20170618-兴业证券-信用周度回顾_流动性+政策面_压力放缓_收益率下行_11页_1mb

报告摘要

信用债市场周度回顾（2017年6月18日）

核心内容

本报告为2017年6月18日发布的信用债市场周度回顾，涵盖一级市场和二级市场的主要动态，分析了信用债发行、收益率变化、信用利差调整、资金面情况及市场预期等多个方面。

主要观点

一级市场：到期规模收缩，净融资回归正值区间

新债供给增加：本周新债供给达973.3亿元，为5月以来最高值，净融资达422.44亿元，首次回归正值区间。
短融发行规模扩张：短融发行规模明显增加，公用事业、交通运输、医药生物和综合行业发行量居前。
中票发行热情仍在：房地产和钢铁行业发行中票规模较大，分别为57亿和30亿。
公司债发行行业增加：非银金融行业公司债发行规模最大，达27亿，综合、建筑装饰和汽车行业紧随其后。
取消发行规模收窄：本周共6只债券取消发行，规模43亿元，较上周有所回落。取消发行的债券中，有3只主体评级为AA，3只为AA+，行业分布包括制造业、建筑业、农林牧渔和综合。
融资环境影响：去杠杆政策已明显影响实体企业融资，优质企业转向贷款融资，而资质偏低的地方国企和民企面临贷款授信额度不足的困境。

二级市场：“流动性+政策面”压力放缓，收益率下行

收益率整体下行：城投及中短票到期收益率全线下行，AA级债券收益率回落幅度较大。
信用利差压缩：高等级和短期限信用利差收窄幅度更大，中短票和城投债等级利差均向下收窄。
资金面压力缓解：央行净投放资金1430亿元（含国库现金），大行资金供给稳定，资金拆借压力有所缓解。
M2数据不及预期：5月M2数据远低于年初设定的12%目标，市场对货币政策适度放松的预期增强，修复了此前的悲观情绪。
市场配置意愿增强：金融机构持仓整体偏低，组合久期偏短，预期改善过程中推动了对信用债的配置。
高收益利差指数震荡向上：流动性变化及资金面预期影响高收益利差指数，多数高收益个券估值继续上调。
活跃券种成交清淡：多数活跃券种成交规模较低，仅“16宝钢SCP006”成交规模高企，其他券种估值多下行。

关键信息

流动性改善：资金面压力有所缓解，利好债券收益率回落。
政策预期调整：M2数据不及预期，市场对货币政策适度放松预期增强。
融资环境变化：去杠杆政策对实体企业融资产生影响，优质企业转向贷款融资。
信用利差变化：高等级和短期限信用利差收窄，中低等级信用利差走阔。
市场波动风险：投资者需警惕预期较现实跑得更快所带来的风险，以及可能的供给增量对市场的冲击。

数据图表说明

图表1：一级市场发行回升，显示新债供给增加。
图表2：取消发行涉及6只个券，规模为43亿。
图表4：多种券种净融资转为正值。
图表6：短端券种发行上升，5年以上券种发行上升。
图表8：本周中期票据发行主要行业分布。
图表9：本周公司债发行为主。
图表10：城投债、中短票收益率回落。
图表11：低等级、长期限信用利差扩大，高等级、短期限信用利差收窄。
图表12：低等级城投债距离历史1/4分位数较远。
图表13：中短票等级利差向下收窄，城投等级利差分化。
图表14：多数产能过剩活跃券种估值下行。
图表15：非产能过剩行业活跃券种成交规模整体偏低。
图表16：交易所成交活跃券种行业分布分散，多数估值回落。
图表17：高收益指数震荡向上。
图表18：高收益个券收益率以上行为主。

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