20170618-国开证券-信用债周报_适度参与修复性行情_15页_1mb

信用债市场周报总结（170612-170618）

核心内容概览

本周信用债市场呈现修复行情，流动性总体偏紧但可控，信用利差持续压缩，市场情绪有所改善。分析师建议适度参与当前市场，同时关注资金面变化及政策动向。

主要观点

• 流动性情况：央行本周净投放资金4100亿元，通过逆回购和MLF操作，但下周将有2500亿元逆回购到期，流动性虽易紧难松，但整体可控。
• 信用债表现：信用债市场整体走牛，短融、中票、企业债、公司债收益率普遍下行，信用利差持续压缩。
• 发行情况：信用品种发行环比上升，发行规模持续恢复，尤其是短期融资券、资产支持证券、政府支持机构债表现突出。
• 市场策略：建议投资者适度参与当前的修复行情，同时密切关注资金面和央行操作变化，防范潜在风险。

关键信息

1. 公开市场操作

• 净投放：本周央行净投放资金4100亿元，通过逆回购操作（6200亿元）和MLF操作（2070亿元）实现。
• 利率变化：7天回购利率均值为3.3173%，较前一周下行4BP；7天新质押式国债回购利率为4.205%，较上周末上行82.5BP。
• 操作特点：央行未跟随美联储加息上调短期利率，显示政策态度略有松动。

2. 信用品种发行

• 发行规模：本周信用债发行约796亿元，环比上升28.5%。
• 发行结构：
  • 按券种：同业存单发行规模最大（7663亿元），占发行总额的59.65%；其次为地方政府债（2244亿元）、国债（1089亿元）。
  • 按期限：5-7年期、1-3年期、3-5年期品种发行占比最高，分别为27%、24.8%、21.1%。
  • 按评级：AAA等级发行占比最高（47%），其次是AA等级（20.7%）、AA-等级（17%）。
• 发行趋势：信用债发行量已小幅恢复，预计后续维持当前水平，尤其在监管去杠杆节奏放缓背景下。

3. 二级市场表现

3.1 短期融资券（短融）

• 收益率变化：以下跌为主，中低等级品种收益率下行幅度较大，如AA等级、AA-等级、A+等级品种收益率下行19.4BP。
• 信用利差：信用利差压缩幅度为4BP至14BP不等，两周内持续压缩，但原因不一致，上周因利率短端上行，本周因信用短端收益率下行幅度更大。

3.2 中期票据（中票）

• 收益率变化：各等级中票收益率整体下行，3年期品种收益率下行幅度最大（25.1BP至20.1BP），5年期品种收益率下行幅度较小（13.1BP至15.1BP）。
• 信用利差：3年期品种信用利差压缩幅度较大（7BP至22BP），5年期品种压缩幅度略小（7BP至9BP）。
• 等级表现：低等级品种表现优于高等级品种，收益率下行幅度更大。

3.3 企业债

• 收益率变化：AAA等级收益率下行幅度最大（5年期为13.1BP），AA等级收益率下行幅度更大（3年期为23.4BP）。
• 市场特点：低等级品种表现优于高等级品种，符合债市走牛时的市场规律。

3.4 公司债

• 收益率变化：公司债普涨，3年期AAA等级收益率下行15.1BP，其他等级品种收益率下行幅度在4.2BP至13.9BP之间。
• 信用利差：信用利差缩窄幅度较大，尤其是高等级品种（AAA等级、AA+等级、AA等级、AA-等级分别缩窄12BP、10BP、11BP、9BP）。
• 市场趋势：公司债市场呈现明显上涨趋势，收益率普遍下行。

3.5 交易所债指

• 企业债指数：上证企业债指数上行0.06%，较前一期回升0.1个百分点。
• 公司债指数：公司债指数上行0.02%，较前一期回升0.1个百分点。

策略建议

• 操作建议：可适度参与当前的修复行情，但需保持谨慎，关注资金面变化及央行操作。
• 风险提示：
  • 基本面回暖与通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
  • 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场带来负面影响。
  • 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严、供需变化等均需警惕。

数据支持

• 图表目录：

  • 图1：货币市场利率走势
  • 图2：公开市场操作（周）
  • 图3：各债券券种周发行规模占比
  • 图4：各信用券种周发行规模（亿元）
  • 图5：各信用券种周发行规模占比：按期限
  • 图6：各信用券种周发行规模占比：按等级
  • 图7：短融收益率周变化
  • 图8：短融信用利差走势
  • 图9：3年期中票收益率周变化
  • 图10：3年期中票信用利差走势
  • 图11：5年期中票收益率周变化
  • 图12：5年期中票信用利差走势
  • 图13：AAA级中短期票据收益率曲线周变化
  • 图14：AA级中短期票据收益率曲线周变化
  • 图15：AAA级中短期票据期限利差走势图
  • 图16：各年限中短期票据信用利差走势图
  • 图17：AAA无担保企业债收益率周变化
  • 图18：AA无担保企业债收益率周变化
  • 图19：3年期公司债收益率周变化
  • 图20：公司债信用利差走势
  • 图21：交易所主要债指变化

• 表格目录：

  • 表1：各债券券种周度发行统计
  • 表2：6月16日中票短融信用利差监测（BP）

总结

本周信用债市场整体呈现修复走势，流动性偏紧但可控，信用利差持续压缩。短融、中票、企业债、公司债收益率普遍下行，市场情绪有所回暖。信用债发行规模环比上升，尤其短期融资券、资产支持证券、政府支持机构债表现突出。分析师建议适度参与修复行情，但需关注资金面变化及政策动向，防范基本面回暖、通胀压力、美联储加息等风险因素带来的影响。