20140804-民族证券-固定收益周报_正回购利率下调或将开启降息通道_11页_1mb

证券研究报告总结：固定收益周报（07.28-08.01）

核心内容概览

本周固定收益市场出现多方面变化，包括央行操作、利率走势、信用利差、可转债表现以及一级市场发行情况。整体来看，尽管央行有净回笼操作，但市场流动性仍偏向宽松，利率债和可转债表现优于信用债，市场对降息预期有所增强。

一、央行操作与市场流动性分析

• 净回笼：央行本周净回笼110亿元，结束了连续11周净投放资金的态势。
• 正回购操作：31日进行260亿元14天正回购，中标利率为3.7%，低于前一期的3.8%，显示央行有放松流动性的意图。
• 流动性判断：尽管有净回笼，但结合申购资金解冻，央行操作更偏向于放松，可能开启降息通道。

二、利率债市场表现

• 国债收益率下行：
  • 1年期国债收益率下行0.07个bp至3.7231%。
  • 5年期国债收益率下行2.83个bp至4.0432%。
• 趋势预测：利率债收益率后市仍将维持下行趋势，期限利差预计稳中趋升。

三、信用债市场分析

• 企业债收益率下行：5年期AA评级企业债收益率下行5.07个bp至6.5746%。
• 信用利差变化：
  • 本周信用利差扩大至2.5334%，处在历史均值附近，约位于50%分位点。
  • 预计信用利差后市将继续扩大。
• 信用利差分位点：信用利差处于历史均值附近，分位点约为50%。

四、可转债市场表现

• 转债表现优于正股：
  • 转债平均上涨1.86%。
  • 转债正股平均仅上涨2.61%。
• 涨幅居前：隧道转转、齐翔转债和中鼎转债涨幅领先。
• 后市展望：继续看好大盘蓝筹转债。

五、SHIBOR利率走势

• SHIBOR下行明显：
  • 隔夜SHIBOR收于3.1960%，较上周下行15.20个bp。
  • 7天SHIBOR收于3.9070%，下行17.40个bp。
  • 1个月SHIBOR收于4.2100%，大幅下行74.00个bp。
  • 1年SHIBOR收于5.0000%，与上周持平。
• 趋势预测：SHIBOR利率后市仍有下行空间，可能进一步推动降息预期。

六、银行间质押式回购利率走势

• 利率显著下降：
  • 一天质押式回购利率收于3.2029%，下行16.69个bp。
  • 7天质押式回购利率收于3.8983%，下行22.00个bp。
  • 1个月质押式回购利率收于4.0834%，下行68.45个bp。
  • 三个月质押式回购利率收于4.4303%，下行42.97个bp。
• 流动性判断：质押式回购利率的下降表明市场流动性有所改善，显示央行宽松意图。

七、宏观背景分析

（一）国内宏观背景

1. 振兴东北老工业基地：李克强总理强调深化改革与定向调控，试点设立民营银行，推动新型城镇化。
2. 工业企业利润回升：6月份工业企业利润同比增速反弹至11.4%，主要由汽车制造业和计算机通信行业拉动。
3. 房价持续下跌：7月百城房价环比下跌0.81%，76城房价下跌，吉林市跌幅最大。

（二）国际宏观背景

1. 美国经济强劲反弹：二季度GDP年化环比增长4.0%，远超预期，上半年增长约1%。
2. 失业率下降：美国7月初请失业金人数四周均值降至八年新低，劳动力市场改善。
3. 欧元区失业率下降：6月欧元区失业率降至11.5%，为22个月新低。

八、一级市场发行情况

• 发行规模：本周共发行债券94只，发行总额1065.69亿元，较上周减少34.03%。
• 发行结构：
  • 金融债占比最高，为47.39%，发行额505亿元。
  • 同业存单次之，占比16.89%，发行额180亿元。
  • 企业债占比11.35%，发行额121亿元。
• 发行类别：
  • 国债：1只，10亿元。
  • 政策银行债：10只，470亿元。
  • 一般中期票据：5只，38亿元。
  • 短期融资券：10只，75亿元。
  • 超短期融资债券：4只，40亿元。
  • 定向工具：26只，88亿元。
  • 资产支持证券：8只，56.19亿元。

九、分析师简介

• 贾国文：中国民族证券研究所金融工程部负责人，CFA中国战略顾问。
• 研究领域：债券、股指期货、分离债。
• 背景：曾供职于建行、人行、民族国投和民族证券，拥有丰富的金融从业经验。
• 媒体贡献：中国证券报和上海证券报特约撰稿人，CCTV证券频道特邀评论员，发表近百篇研究报告。

十、投资评级说明

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