科数转债：国内智慧电能领军企业-20230823-中邮证券-18页_868kb

科数转债打新报告总结

核心内容

科数转债是科华数据于2023年8月23日公开发行的可转债，发行规模为14.92亿元，用于智能制造基地建设项目（一期）、研发中心建设项目、数字化企业建设项目以及补充流动资金和偿还借款。转债发行期限为6年，债项与主体评级均为AA/AA级，转股价为34.67元。

主要观点

• 债底保护一般：按中债企业债到期收益率3.79%贴现率计算，债底为86.05元，纯债价值一般。
• 转股溢价率与平价：正股科华数据8月22日收盘价为31.8元，对应转换平价为91.72元，平价溢价率为9.03%。
• 中签率预期：预计中签率介于0.0068% - 0.0083%之间，网上申购账户数量假设为900-1100万户。
• 上市首日价格预测：参考同业可转债，给予科数转债上市首日30%的溢价，预计上市价格约为120元，建议积极参与申购。
• 公司基本面稳健：公司为国内智慧电能领军企业，业务涵盖数据中心、智慧电能、新能源三大板块，具有较强竞争力。
• 成长性与盈利能力：公司营收增长稳健，2022年营收56.48亿元，同比增长16.1%；2023Q1归母净利润同比增长46.32%，恢复增长趋势。
• 研发投入增加：研发费用支出从1.68亿元增长至3.48亿元，研发费用占比由22.2%提升至34.4%。
• 现金流状况良好：2022年经营性净现金流为15.95亿元，收现比为100.1%，2023Q1收现比升至104.2%。
• 资产负债率优于同业：2023Q1资产负债率为61.3%，低于可比公司。
• 估值处于中等偏上水平：截至2023年8月22日，PE（TTM）为49.96，高于科士达和阳光电源，低于上能电气。

关键信息

转债投资要点

• 发行规模：14.92亿元
• 发行日期：2023年8月23日
• 转股价：34.67元
• 债底：86.05元（按6年期AA级中债企业债到期收益率3.79%计算）
• 中签率：预计介于0.0068% - 0.0083%
• 上市首日价格预测：约120元，转股溢价率约30%
• 建议：积极参与新债申购

正股基本面分析

公司层面

• 成立于1988年，深耕电力电子技术多年
• 实现“三驾马车”战略：数据中心、智慧电能、新能源
• 控股股东为科华伟业，实际控制人为陈成辉

行业层面

• UPS市场：市场前景广阔，2010-2021年市场规模由34亿元增长至117亿元，预计2025年将达191亿元
• IDC行业：受政策支持，发展迅速，2022年总收入达1900.7亿元，同比增长26.7%
• 应用领域：UPS广泛应用于政府、电信、银行、互联网、制造、交通、医疗和保险等领域
• 产品趋势：大容量、大功率UPS产品需求上升，模块化UPS成为主流

经营层面

• 营收增长：2018-2022年CAGR为13.2%，2023Q1同比增长50%
• 净利润波动：2022年归母净利润下降，2023Q1恢复增长
• 费用管理：期间费用率由17.14%降至14.56%，降本增效成果显著
• 研发增长：研发费用支出由1.68亿元增长至3.48亿元，研发费用占比由22.2%提升至34.4%

估值层面

• PE（TTM）：49.96，处于同业中等偏上水平
• 行业对比：跑输行业指数14.6个百分点，年初至今股价下跌38.29%

风险提示

• 募投项目进展不及预期
• 数据中心行业政策支持力度减弱
• 新能源行业竞争加剧
• 新券上市价格不及预期

总结

科数转债作为科华数据发行的可转债，具有一定的投资价值，但债底保护一般，需关注其转股溢价率及市场表现。正股科华数据在数据中心、智慧电能和新能源领域具备较强竞争力，公司基本面稳健，营收和盈利持续增长，研发投入力度加大，现金流状况良好，资产负债率优于同业。公司估值处于中等偏上水平，但近期股价表现落后于行业。整体来看，科数转债具备一定的吸引力，但需警惕行业政策变化及市场竞争加剧等风险。