20201014-安信证券-南航转债——处于修复进程的民航标的_10页_868kb

南方航空可转债发行与申购价值分析总结

■转债基本要素

1.1 发行安排

• 南方航空于2020年10月12日发布可转债发行公告。
• 转债发行规模为160亿元，采用股东优先配售与网上申购相结合的方式。
• 申购日为10月15日，原股东按每股1.447元配售转债。
• 大股东承诺全额参与优先配售，控股股东为中国南方航空集团有限公司，持股比例为63.16%。
• 网上申购无定金，上限为100万元。

1.2 基本要素分析

• 转股价格：6.24元，对应转股价值96.31元（基于10月14日收盘价6.01元）。
• 稀释率：对正股稀释率16.73%，对实际流通盘稀释率31.61%，稀释作用较强。
• 发行期限：6年，票息利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%。
• 到期赎回价：106.5元（含最后一期年度利息）。
• YTM：面值对应的YTM为1.62%。
• 债底：按6年期AAA中债企业债到期收益率4.09%计算，债底为86.75元。
• 条款：下修条款为[15/30，85%]，赎回条款为[15/30，130%]，回售条款为[30，70%]，条款设置中规中矩。

1.3 募集资金用途

• 项目1：飞机购置、航材购置及维修项目，拟使用募集资金10.6亿元。
• 项目2：引进备用发动机项目，拟使用募集资金6亿元。
• 项目3：补充流动资金，拟使用募集资金4.8亿元。
• 募集资金将主要用于提升运力和优化运营能力。

1.4 中签率估算

• 假设原有股东80%参与配售，剩余约32亿元用于网上申购。
• 若网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.04%附近。

■申购价值与上市定位分析

2.1 上市定位与溢价率

• 南航转债预计上市价格在115~125元之间，中枢为120元。
• 转股溢价率预计在15%~25%之间，与同评级、同规模的转债（如川投、烽火、光大等）相比，具备竞争力。
• 当前证监会核准的转债有30只，股市高位震荡，情绪较高，新上市优质转债可能享受高溢价。

2.2 正股基本面分析

• 南方航空是国内三大国有航空集团之一，机队规模亚洲第一、世界第三，航线网络发达，旅客运输量市占率稳定在22.9%左右。
• 公司主营国内、国际和地区航空客货运输，以及相关维修、代理、食品加工与销售等业务。
• 2020年上半年受疫情影响，客运业务营收大幅下降，但货邮业务增长显著。
• 2020年9月国内客运量实现正增长2.51%，显示国内需求恢复态势良好。
• 国际航线仍处于低位，预计需等待疫苗进展及疫情缓解。

2.3 长期发展与战略机遇

• 我国航空业长期发展前景良好，人均乘机次数有望从0.47次提升至1次。
• “一带一路”、粤港澳大湾区等国家战略为公司带来重要发展机遇。
• 公司在“一带一路”沿线国家开通航线达102条，航班频率与市场份额均居国内首位。
• 北京大兴机场的运营有助于公司实现双枢纽布局，进一步巩固市场地位。

2.4 盈利能力与运营效率

• 2019年公司实现营收1543.22亿元，同比增长7.45%，但归母净利润同比下降11.13%。
• 2020年上半年公司营收同比下降46.58%，归母净亏损81.74亿元，同比大幅下降583.67%。
• 财务费用率上升显著，主要因新租赁准则执行及美元汇率波动。
• 2019年公司应收账款、存货、固定资产周转天数较2016年明显缩短，资产变现能力与运营效率提升。

2.5 风险提示

• 疫苗进展：若疫苗研发顺利，国际航线需求有望释放。
• 油价波动：影响公司运营成本。
• 汇率波动：美元汇率变化可能对财务费用产生影响。

■总结

• 南航转债发行规模大、评级高，具备较强的市场吸引力。
• 上市价格预计在115~125元之间，中签率较低，申购价值较高。
• 正股基本面稳健，国内航线恢复较快，国际航线仍待复苏。
• 公司在“一带一路”和区域经济一体化中具有重要地位，未来增长潜力较大。
• 疫情对2020年上半年业绩造成较大冲击，但随着国内需求恢复，公司盈利能力有望逐步修复。
• 募集资金主要用于提升运力和补充流动资金，有助于公司恢复运营。
• 本报告对南航转债的分析基于公开数据与市场预期，存在一定的假设与不确定性。