科数转债上市定价分析：国内UPS电源龙头，募投扩产智慧电能产品-20230910-华创证券-15页_1mb

科数转债上市定价分析总结

核心内容概述

科华数据作为国内UPS电源龙头，近年来通过新能源业务的快速放量实现了业绩的显著提升。公司主要业务涵盖智慧电能、数据中心和新能源三大板块，其中新能源业务成为第二增长曲线。公司已与三大运营商、腾讯等企业建立长期合作关系，具备较强的市场竞争力。本次发行的可转债“科数转债”拟用于智能制造基地建设、研发中心建设、数字化企业建设及补充流动资金。

主要观点

• 公司基本面强劲：科华数据在UPS电源市场占据领先地位，2022年高端UPS市场份额位居国内第一，且在石化、金融、交通及教育科研等行业市场占有率第一。
• 营收与利润显著增长：2023年上半年，公司营收达33.97亿元，同比增长53.48%；归母净利润达3.22亿元，同比增长93.73%。新能源业务是主要增长驱动力，贡献营收15.85亿元，占比达46.66%。
• 毛利率结构优化：公司整体毛利率保持稳定，但新能源业务因原材料价格上涨导致毛利率下降，而智慧电能业务毛利率有所提升，显示公司产品结构优化带来的盈利能力增强。
• 募投项目布局清晰：募投项目包括智能制造基地建设、研发中心建设、数字化企业建设及补充流动资金，旨在提升制造能力、研发实力及运营效率，增强公司长期竞争力。
• 转债定价合理：根据溢价率拟合模型和可比转债分析，预计科数转债上市价格在118.49-123.05元之间，债底约为92.83元，提供较强安全垫。

关键信息

正股业务结构

• 主要产品：UPS不间断电源、太阳能逆变器、电力自动化系统、智慧能源管理系统、云基础产品及服务、光伏发电。
• 业务板块：智慧电能、数据中心、新能源。
• 市场地位：
  • 2022年高端UPS市场份额第一。
  • 2022年全球储能逆变器市场份额第五，国内用户侧储能系统出货量第一。
• 客户结构：已与三大运营商、腾讯、金融机构、政府机关等形成长期合作关系，2022年新增客户如POWERDIAGNOSTIC SERVICE CO.,LTD和宁夏电投宁东新能源有限公司。
• 供应商结构：供应商相对分散，主要采购锂电池系统、智慧储能电池系统及电芯等，与宁德时代、瑞浦兰钧等合作。

财务表现

• 营收增长：2019-2022年营收年均复合增长率13.44%，2023年上半年营收同比增长53.48%。
• 净利润改善：2023年上半年归母净利润同比增长93.73%，主要受益于新能源业务增长。
• 费用率下降：2023年上半年期间费用率18.06%，同比下降3.83pct，显示公司费用管控能力提升。

转债条款与定价

• 发行规模：14.92亿元，债项评级AA。
• 债底价值：约92.83元，提供较强安全垫。
• 转股溢价率：预计在30%-35%区间，对应上市价格在118.49-123.05元。
• 转股价格：34.67元/股，对应2023年9月8日正股收盘价31.6元，溢价率约10%。
• 条款设置：
  • 下修条款：15/30，85%。
  • 回售条款：30/30，70%。
  • 赎回条款：15/30，130%；到期赎回价格111%。

行业与市场前景

• 数据中心行业：2022年市场规模达1900.7亿元，预计2023年达2470.1亿元，增长潜力大。
• 新能源行业：受“双碳”政策推动，光伏及储能需求持续上升，2022年全球光伏逆变器出货量达326.6GW，预计2023年达381.4GW。
• 智能制造与研发：公司计划通过募投项目打造智能制造基地和研发中心，提升产品附加值和市场竞争力。

风险提示

• 政策变动：可能影响新能源及数据中心行业的发展节奏。
• 国际贸易摩擦：可能对出口业务造成影响。
• 原材料价格波动：特别是IGBT等半导体控制芯片价格波动可能压缩新能源业务毛利率。

结论

科华数据凭借其在UPS电源领域的领先地位和新能源业务的快速成长，展现出良好的增长潜力。科数转债的发行有助于公司进一步扩大产能、优化研发和数字化建设，提升整体竞争力。预计转债上市价格在118.49-123.05元之间，债底提供较强保护，具备投资价值。然而，需关注政策、贸易及原材料价格波动带来的潜在风险。