20131119-东兴证券-奥克股份-300082.SZ-下游需求回暖_业绩有望迎来拐点_15页_758kb

奥克股份（300082）调研报告总结

核心内容概述

奥克股份是一家以环氧乙烷为核心原料的精细化工企业，通过环氧乙烷深加工生产聚醚单体和晶硅切割液等核心产品。公司近年来积极拓展产业链，推动多个募投项目投产，逐步从项目建设期转向项目运营期，展现出良好的发展势头。随着下游需求回暖，公司业绩有望迎来拐点。

主要观点

1. 业务结构优化，聚焦环氧乙烷深加工

• 公司以环氧乙烷为主要原料，生产聚醚单体和切割液等产品，其核心业务已从光伏领域转向聚羧酸减水剂领域。
• 2008年至2012年，聚醚单体收入占比从6%上升至80%，而切割液收入占比从81%降至13.5%，表明公司成功调整业务重心。
• 公司不应被简单视为光伏或减水剂概念股，而应视为一家环氧乙烷深加工企业。

2. 募投项目陆续投产，公司进入运营期

• 公司于2010年上市，募集资金21.7亿元，用于建设多个项目，截至2013年6月已投入约14亿元。
• 2013-2014年，扬州环氧乙烷项目、锦州硅片项目、低温乙烯罐项目等将陆续建成投产，推动公司从建设期转向运营期。
• 公司提出“稳增长、强经营、重创新、提效益”的发展方针，强调提升运营效率和盈利能力。

3. 下游需求回暖，产品销量增长显著

• 聚醚单体：受益于聚羧酸减水剂市场快速增长，2010-2012年销量从0.41万吨增长至12.8万吨，2013年前三季度销量约12.5万吨，同比增长44%。预计未来2-3年仍将保持20%-25%的增速。
• 切割液：受光伏行业低迷影响，2012年销量下降至3.05万吨，但2013年三季度销量回升至超万吨，同比增长109%，预计2014年光伏行业回暖将带动切割液需求增长。

4. 行业环境改善，成本压力缓解

• 环氧乙烷供应日趋多元，2013年国内商品环氧乙烷产能预计达180万吨，需求约130-150万吨，供应宽松将缓解成本压力。
• 乙烯价格稳定，环氧乙烷价格震荡下行，公司通过自建环氧乙烷产能提升原料保障，进一步降低原料成本。

关键信息

1. 财务状况改善

• 负债率低：公司负债率长期维持在20%以下，2010年上市后从60%降至10%，抗风险能力强。
• 现金流好转：公司自由现金流从2011年的-7.4亿元下降至2013年1-3季度的-3.4亿元，预计2015年将转正。
• 资产结构合理：流动资产远高于流动负债，财务稳健。

2. ROE有望回升

• 公司ROE自2008年以来持续下降，但预计随着募投项目投产和下游需求增长，2014-2015年ROE将进入上升通道，从3.5%上升至8.19%。

3. 盈利预测

• 营业收入：预计2013-2015年分别为23.9亿元、29.8亿元、37.3亿元，增速分别为15%、25%、25%。
• 净利润率：预计从4%上升至7%，2013-2015年EPS分别为0.38元、0.55元、0.96元。
• 投资建议：基于行业回暖预期，给予公司2014年25倍PE估值，目标价13.75元，评级为“强烈推荐”。

项目拓展与产业链延伸

• 公司积极向上游延伸，建设扬州20万吨环氧乙烷项目及配套低温乙烯储罐，增强原料保障。
• 向下游拓展，计划建设碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯等项目，进入附加值更高的聚碳酸酯领域。
• 储备多个新项目，提升公司一体化优势，增强盈利能力。

风险提示

• 项目投产进度不及预期可能影响公司业绩表现。
• 下游需求增长不及预期或原料价格波动可能对盈利能力造成影响。

总结

奥克股份凭借环氧乙烷为核心原料，不断拓展产业链上下游，实现了业务结构的优化。随着聚醚单体和切割液需求回暖，公司业绩有望迎来拐点。募投项目陆续投产，公司从建设期进入运营期，财务状况持续改善，现金流好转，ROE有望回升。未来两年公司盈利前景良好，预计净利润率提升，EPS增长显著，投资价值凸显。