20170515-长城证券-奥克股份-300082.SZ-公司深度报告_减水剂聚醚单体盈利有望稳步提升_19页_1mb

奥克股份（300082）公司深度报告总结

核心内容

奥克股份（300082）是一家专注于环氧乙烷衍生精细化工新材料的开发、生产与销售的企业，其主要产品包括聚羧酸减水剂聚醚、晶硅切割液、聚乙二醇等。公司目前在我国聚羧酸减水剂聚醚市场占有约40%的市场份额，是公司的主要收入来源。2017年，公司迎来盈利提升的契机，主要得益于行业低谷的结束、基建投资的回暖以及聚羧酸减水剂对萘系减水剂的替代加速。

主要观点

1. 行业复苏与公司盈利改善：

   • 2016年公司扭亏为盈，净利润大幅改善。
   • 2017年行业低谷已过，公司轻装上阵，盈利有望继续提升。
   • 基建投资回暖，带动水泥和商品混凝土需求，进而推动减水剂用量增长。

2. 环氧乙烷产能保障稳定经营：

   • 公司布局20万吨环氧乙烷产能和5万立方乙烯仓储能力，增强原料供应的稳定性。
   • 环氧乙烷价格波动大，但公司通过贸易和生产双重模式对冲风险，保障盈利。

3. 聚羧酸减水剂市场前景广阔：

   • 聚羧酸减水剂市占率已达到72.9%，在2017年有望进一步提升。
   • 由于环保要求提升，聚羧酸减水剂对萘系减水剂的替代加速。
   • 粉体减水剂的出现将打破运输半径限制，拓展海外市场，尤其受益于“一带一路”政策。

4. 煤焦油涨价对行业影响：

   • 煤焦油价格上涨带动工业萘价格上涨，导致萘系减水剂成本上升。
   • 聚羧酸减水剂价格优势显现，加速替代过程。

5. DMC项目拓展锂电池行业：

   • 公司2万吨/年DMC项目即将完成，切入锂电池电解液市场。
   • 2016年国内锂电池产量增长迅速，新能源汽车和储能市场持续扩张，为公司带来新盈利点。

关键信息

市场数据

• 当前股价：6.76元
• 总市值：45.56亿元
• 流通市值：45.55亿元
• 总股本：67,392万股
• 流通股本：67,384万股
• 12个月最高/最低价：10.45元/5.47元

盈利预测（2017E-2019E）

• 营收：54.34亿元、62.49亿元、71.86亿元
• 归母净利润：2.13亿元、2.95亿元、3.47亿元
• 摊薄EPS：0.32元、0.44元、0.52元
• PE：21.3倍、15.5倍、13.1倍

投资建议

• 投资评级：推荐（首次）
• 首次覆盖，给予推荐评级，认为公司盈利有望超预期。

风险提示

• 产品价格大幅下滑的风险
• 固定资产投资不及预期

公司概况

• 主营业务：聚羧酸减水剂聚醚、晶硅切割液、聚乙二醇等。
• 产能布局：在五大区域布局百万吨乙氧基化产能，扬州布局20万吨环氧乙烷产能和5万立方乙烯仓储能力。
• 市场地位：聚羧酸减水剂市占率40%，晶硅切割液市占率70%以上。

环氧乙烷行业分析

• 应用领域：乙二醇、聚乙二醇、非离子表面活性剂、乙醇胺、乙二醇醚等。
• 全球产能分布：亚太占比41%，北美22%，中东和非洲20%，欧洲14%，拉美3%。
• 国内产能分布：主要集中在华东地区，占比58%。
• 国内消费结构：大宗EO用于乙二醇55%，商品EO用于减水剂聚醚单体42%，非离子表面活性剂22%等。

减水剂行业分析

• 行业现状：聚羧酸减水剂市占率从2007年的14.6%上升至2015年的72.9%。
• 应用趋势：从高铁、大坝、核电站向民用领域扩展。
• 需求增长：2017年基建投资预期提升，将带动减水剂需求增长。

聚羧酸减水剂粉剂

• 优势：运输成本低、包装费用少、可自动化精确计量，便于出口。
• 市场潜力：有望覆盖全球近300万吨市场空间，受益于“一带一路”政策。

DMC项目

• 进展：2万吨/年DMC项目即将完成，切入锂电池行业。
• 行业前景：2016年锂电池产量78.4亿只，新能源汽车产量超过50万辆，电解液需求增长迅速。

财务指标

• 盈利预测：公司预计17-19年实现营收54.34、62.49、71.86亿元，归母净利润2.13、2.95、3.47亿元。
• 财务指标：毛利率从2015年的4.7%提升至2017年的12.0%，ROE从2015年的-7.4%提升至2017年的7.0%。
• 现金流：2017年经营活动现金流预计为296.05亿元，融资活动现金流为868.10亿元。

估值

• PE：2017年PE为21.3倍，2018年为15.5倍，2019年为13.1倍。
• EV/EBITDA：从2015年的167.47下降至2019年的10.23。
• EV/SALES：从2015年的1.95下降至2019年的0.94。

总结

奥克股份作为环氧乙烷及衍生精细化工新材料的龙头企业，具备良好的市场地位和产能布局，其聚羧酸减水剂聚醚单体业务是主要收入来源。2017年，公司迎来盈利提升的契机，主要得益于行业低谷的结束、基建投资回暖及聚羧酸减水剂对萘系减水剂的替代加速。此外，公司通过DMC项目切入锂电池行业，进一步拓展市场空间。尽管存在产品价格下滑和固定资产投资不及预期的风险，但公司基本面持续改善，具备较强的成长性，投资建议为推荐。