20181115-光大证券-奥克股份-300082.SZ-投资价值分析报告_立足环氧乙烷精深加工_DMC项目全线贯通试生产_28页_2mb

奥克股份（300082.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概述

奥克股份专注于环氧乙烷精深加工领域，2018年前三季度实现营收56.21亿元，同比增长44.16%，净利润2.52亿元，同比增长59.77%。公司拥有20万吨环氧乙烷产能及120万吨环氧乙烷衍生精细化工新材料产能，是该领域的龙头企业。DMC项目已全面贯通试生产，成为新的利润增长点。

主要观点

• 环氧乙烷高景气：由于乙二醇进口依赖度高，预计未来两年乙二醇供给增速将滞后于聚酯需求增速，支撑环氧乙烷维持高景气。
• 全国布局完成：公司自2006年起通过投资和并购，完成了全国百万吨乙氧基化产能的战略布局，尤其在西南地区通过收购四川石达，占据该地区聚醚单体市场85-90%的份额。
• DMC项目技术优势：DMC项目采用离子液体固载催化技术，成本和环保优势显著，将成为公司新的利润来源。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS为0.48、0.70、0.83元，当前股价对应PE为12、8、7倍，DCF估值法给出合理股价为6.47元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 公司具备20万吨环氧乙烷产能及120万吨环氧乙烷衍生精细化工新材料产能。
• 2017年6月收购四川石达51%股权，使其成为西南地区减水剂聚醚单体市场的主要供应商。
• 公司在减水剂聚醚单体市场占据40%以上市场份额，是该领域的绝对龙头。

市场表现

• 2018年前三季度盈利同比增长60%，主要得益于环氧乙烷价格高位及聚醚单体毛利率提升。
• 2018年1-8月份环氧乙烷企业轮流检修，导致供给紧张，支撑了环氧乙烷价格。

DMC项目

• DMC项目采用离子液体固载催化DMC/EG联产新技术，具有成本和环保优势。
• 项目已进入试生产阶段，预计2019-2020年产能利用率分别为30%和70%，毛利率分别为20%和22%。
• DMC主要用于锂电池电解液溶剂、油漆涂料、医药等领域，国内DMC市场主要由公司主导。

盈利预测

• 2018-2020年营业收入分别为77.33亿、88.84亿、102.45亿。
• 净利润分别为3.29亿、4.76亿、5.66亿。
• EPS分别为0.48元、0.70元、0.83元。

估值分析

• 相对估值：给予2019年可比公司平均PE9倍的估值，对应股价为6.3元。
• 绝对估值（DCF法）：公司合理股价为6.47元，给予“买入”评级。
• 当前股价5.66元，对应PE为12、8、7倍，低于可比公司估值水平。

风险提示

• 宏观经济下滑：房地产和基建投资增速放缓可能影响公司产品需求。
• 煤制乙二醇大量投产：可能导致乙二醇价格下滑，影响环氧乙烷价格。
• DMC市场推广受阻：新技术可能面临市场接受度不足的风险。

图表与数据概览

• 营收与利润：2016-2020年营业收入年均增长稳定，净利润增速显著。
• PE与PB：当前PE为12倍，PB为1.2倍，未来PE预计降至7倍。
• DMC项目进展：DMC项目已进入试生产，未来将逐步释放产能。
• 市场分布：环氧乙烷和聚醚单体在西南地区占比低，公司通过并购实现区域布局。

总结

奥克股份凭借其在环氧乙烷精深加工领域的深厚积累和全国性布局，以及DMC项目的顺利推进，展现出强劲的增长潜力。在乙二醇供给紧张和基建回暖的支撑下，公司盈利水平有望持续提升。当前估值低于合理水平，具备投资价值，但需关注宏观经济波动和DMC市场推广风险。