深度报告-20210804-国盛证券-奥克股份-300082.SZ-锂电材料业务景气向上_一体化EOD龙头竞争力不断增强_13页_632kb

奥克股份（300082.SZ）总结

核心内容

奥克股份是我国环氧乙烷衍生品（EOD）龙头企业，专注于环氧乙烷精深加工领域，拥有135万吨环氧乙烷精深加工能力及30万吨环氧乙烷产能。公司正在从传统建材类化学品向锂电材料、药辅材料等高附加值领域持续延伸，构建涵盖溶剂、添加剂、电解质的一体化锂电材料产业链，提升盈利能力和成长性。

主要观点

• EOD业务持续发力：公司凭借环氧乙烷精深加工能力，向高附加值EOD材料领域拓展，受益于新能源汽车和储能需求的快速增长。
• 锂电材料成为新增长点：公司通过参股苏州华一，布局锂电材料产业链，特别是电解液添加剂VC、FEC等，有望实现业绩的快速提升。
• 一体化产业链优势明显：公司自主研发低成本的环氧乙烷路线生产DMC，与华一形成溶剂-添加剂一体化布局，提升整体竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为69.13亿元、84.67亿元、110.99亿元，归母净利润分别为4.21亿元、6.38亿元、10.61亿元，对应PE分别为25.4倍、16.7倍、10.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

EOD产业链布局

• 公司在国内聚醚单体市场市占率超过40%，是建材领域EOD材料龙头。
• 公司在扬州、海南等地扩大EOD产能，向锂电溶剂、日化表面活性剂等高附加值领域延伸。
• 苏州华一大连项目投资10亿元，规划年产11.65万吨锂电材料，涵盖VC、FEC、PS、DTD、LiPO2F2等高附加值产品。

电解液添加剂业务

• VC和FEC是当前电解液中用量最大的添加剂，具有优化SEI膜、提升电池性能等作用。
• VC存在自聚合问题，纯度难以达到锂电要求，导致有效产能不足，价格持续上涨。
• 苏州华一大连项目将有效缓解VC供应紧张局面，提升公司盈利能力。

溶剂业务

• 公司采用环氧乙烷路线生产DMC，相比环氧丙烷路线成本降低超50%。
• 2020年10月，公司2万吨EC/DMC项目达产，为添加剂业务提供原材料支持。
• 环氧乙烷与二氧化碳反应生成碳酸酯类溶剂的绿色工艺是未来重点发展方向。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年分别为69.13/84.67/110.99亿元，增长率分别为21.1%、22.5%、31.1%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为4.21/6.38/10.61亿元，增长率分别为4.5%、51.5%、66.3%。
• PE预测：2021-2023年分别为25.4倍、16.7倍、10.1倍。
• 可比公司PE：2021年平均PE为46.52倍，公司估值存在提升空间。

风险提示

• 基建投资增速低于预期，可能影响高性能减水剂需求。
• 减水剂聚醚单体竞争对手扩产多于预期，可能导致产品价格走低。
• DMC项目扩产进度慢于预期，可能影响整体盈利能力。

财务数据概览

分板块收入拆分（亿元）

估值对比

业务战略

• 公司通过与苏州华一合作，构建一体化锂电材料产业链，提升对下游客户的覆盖能力。
• 与华一共建的项目涵盖VC、FEC、PS、DTD、LiPO2F2等电解液添加剂，以及六氟磷酸锂、氟化钾等电解质材料。
• 借助新能源汽车和储能行业的高景气，公司锂电材料业务盈利能力有望持续提升。

结论

奥克股份通过不断延伸EOD产业链，向高附加值领域转型，特别是在锂电材料领域，公司具备显著的成本优势和一体化布局能力，未来成长空间广阔。结合行业景气度和公司战略推进，维持“买入”评级。