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2022年年报总结：盈利承压，经营效率优化，骨料业务扩张

核心内容概述

天山股份在2022年面临较大的盈利压力，但通过优化经营效率和推进骨料业务扩张，公司展现出一定的韧性。整体来看，公司营业收入和归母净利润均出现同比下降，但经营效率的提升和未来业务布局的优化，为公司长期发展提供了支撑。

主要观点

• 2022年业绩表现：
  公司2022年实现营业总收入1325.8亿元，同比-22.0%；归母净利润45.4亿元，同比-63.7%。Q4单季度收入和净利润分别同比-34.1%和-81.5%，显示市场需求持续低迷。

• 业务表现：

  • 水泥及熟料业务：全年营收891.8亿元，销量27157万吨，同比-14.4%；均价328元/吨，同比下降31元/吨，量价齐跌导致盈利承压。
  • 商混业务：全年营收343.2亿元，销量7933万吨，同比-24.2%；均价433元/方，同比下降31元/方。
  • 骨料业务：全年营收55.04亿元，销量11507万吨，同比+34.3%；均价48元/吨，同比下降1元/吨。骨料业务因产能快速扩张而实现销量大幅增长。

• 成本与毛利率：
  2022年公司整体毛利率为16.1%，同比下滑8.8个百分点，主要由于水泥及熟料业务毛利率下降11.0个百分点，吨毛利减少55元。商混业务毛利率微降0.7个百分点，骨料业务毛利率则微升1.1个百分点。

  • 水泥及熟料吨成本同比上升24元，其中单吨能源成本上涨25.2元，是毛利率下滑的主要因素。
  • 营业期间费用率11.6%，同比上升1.1个百分点，但费用控制成效显著。

• 现金流与资产负债：
  2022年经营活动净现金流同比下降46.3%至152.5亿元，但降幅小于净利润降幅。公司资产负债率从2022年初的68.01%降至66.31%，资产质量明显改善。

• 未来展望：
  随着2023年基建需求发力和房建需求企稳，水泥行业景气有望底部回升。公司预计2023年水泥及熟料、商混销量将与市场同步，骨料业务则保持较大幅度增长。

• 盈利预测与估值：
  公司2023-2025年归母净利润预测分别为55.5亿元、78.5亿元、82.8亿元，较前值有所下调。2023年3月23日收盘价对应市盈率分别为14.6倍、10.3倍、9.8倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年1325.8亿元，预计2023-2025年分别为1401.8亿元、1485.94亿元、1517.43亿元。
• 归母净利润：2022年45.4亿元，预计2023-2025年分别为55.5亿元、78.5亿元、82.8亿元。
• 每股收益：2022年0.52元，预计2023-2025年分别为0.64元、0.91元、0.96元。
• 市盈率（P/E）：2022年17.8倍，预计2023-2025年分别为14.56倍、10.3倍、9.76倍。
• 市净率（P/B）：2022年0.99倍，预计2023-2025年分别为0.95倍、0.89倍、0.85倍。

业务发展

• 公司计划通过可转债融资100亿元，其中64.9亿元用于8个砂石骨料生产线及配套项目，预计新增产能超过9500万吨/年。
• 骨料业务2022年产能约2.3亿吨，同比+21%，推动销量大幅增长。

风险提示

• 水泥需求恢复不及预期；
• 骨料业务扩张不及预期；
• 房地产信用风险失控；
• 市场竞争加剧。

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：增持（预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上）

结构与趋势

• 收入与利润趋势：2022年收入和利润双降，但2023年有望因行业景气回升而改善。
• 经营效率：尽管收入下滑，但期间费用控制良好，资产质量优化。
• 资产负债情况：公司资产负债率持续下降，财务结构趋于稳健。
• 现金流状况：经营活动现金流虽下降，但降幅小于净利润降幅，现金流管理能力较强。

总结

天山股份在2022年面临行业整体低迷的挑战，水泥及商混业务量价齐跌，导致盈利显著承压。然而，公司通过优化经营效率和推进骨料业务扩张，逐步改善财务状况。随着2023年基建需求的释放和房建市场的企稳，公司盈利有望逐步回暖。尽管存在一定的风险因素，但基于行业景气复苏和公司业务布局的优化，公司仍被给予“增持”评级。