休闲服务行业美奢消费系列之十一：化妆品公司何以值得高估值-20180628-兴业证券-15页-1mb

文档总结

核心内容

本文分析了中国化妆品行业公司（如上海家化、御家汇和珀莱雅）为何能够获得较高的估值，主要从“中高端（时尚）+并购（多元）+多渠道（体验）”三个关键要素入手，对比了日本和欧美市场化妆品公司的估值特点，为投资者提供参考。

主要观点

• 行业增长强劲：2017年全球化妆品市场规模同比增长5.2%，创下近五年新高，增速显著高于其他消费品行业。2018年全球化妆品市场增速预计在15%左右，远超GDP增速。
• 净利增速领先：化妆品行业头部公司2017年净利同比增速普遍超过12%，远高于其他消费品行业。
• 高估值逻辑：中国化妆品公司高估值主要得益于“中高端+并购+多渠道”三大要素，分别对应品牌定位、业务拓展和渠道创新。
• 中高端品牌驱动增长：中高端市场增速持续高于大众市场，日本资生堂和欧美雅诗兰黛的中高端品牌占比高，支撑其高估值。
• 并购助力多元化：欧莱雅通过并购成熟品牌快速提升市场份额，而宝洁则出售化妆品业务，导致估值差距明显。
• 多渠道发展提升业绩：电商与旅游零售成为重要增长点，雅诗兰黛和资生堂等品牌在这些渠道表现突出，助力估值提升。

关键信息

行业数据

• 2017年全球化妆品市场规模突破4600亿美元。
• 2017年全球中高端化妆品市场同比增长6.8%，持续五年高于大众市场增速。
• 中国化妆品市场近五年增速持续高于全球大部分市场2%~5%。

公司分析

上海家化

• 估值水平：TTM法PE和动态PE分别为58/45倍，高于其他化妆品公司。
• 核心优势：
  • 佰草集为稀缺的国产中高端品牌。
  • 2017年线上渠道增速超20%。
  • 后续可能通过并购拓展品类，提升市占率。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.83/1.12/1.51元，对应PE分别为45/33/25倍。

珀莱雅

• 估值水平：PE分别为29/22/17倍。
• 核心优势：
  • 电商营收占比达37%。
  • 线上线下渠道高效运营。
  • 提出股权激励计划，目标净利润复合增速达32.4%。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.32/1.72/2.32元。

御家汇

• 估值水平：PE分别为42/33/27倍。
• 核心优势：
  • 线上营收占比高达80%以上。
  • 拟收购香氛护理品牌阿芙，拓展多品类。
• 投资建议：维持“审慎增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.72/0.90/1.10元。

风险提示

• 线上零售增速不及预期。
• 线上竞争进一步加剧。
• 品牌形象受到打击。
• 运营不佳导致商誉减值。

投资建议

分析师看好上海家化、珀莱雅和御家汇，认为其具备“中高端+并购+多渠道”三大要素，具备高估值潜力，维持“审慎增持”评级。

估值要素总结

风险与法律声明

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