休闲服务行业美奢消费系列之九：寻找佰草集与国际中高端化妆品牌的“共振”-20180422-兴业证券-13页-1mb

休闲服务行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国中高端化妆品市场的发展趋势及佰草集与国际中高端品牌之间的“共振”点，旨在为投资者提供对佰草集未来发展的参考。

主要观点

• 市场回暖：中国化妆品市场持续回暖，2018年3月零售额达249亿元，同比增长22.7%，为近七年新高。高端化妆品市场增长更为显著，CAGR达10.6%，占比从10%提升至21%。
• 消费升级：中国中产阶级数量增长，推动了消费结构升级，中高端品牌市场潜力巨大。
• 佰草集定位中高端：佰草集作为上海家化旗下重点品牌，定位中高端，产品定价普遍在300元以上，与国际中高端品牌形成竞争。
• 研发投入：佰草集及国际品牌均重视研发投入，占营收比重均超2%，17年佰草集研发费用增速达29.2%。
• 明星单品带动增长：佰草集成功推出太极面霜、御、凝系列等明星产品，带动品牌业绩增长。
• 中草药配方优势：佰草集以人参为主的高端中草药配方契合亚洲健康护肤理念，提升品牌独特性。
• 营销策略：佰草集采用多元化营销方式，首次启用品牌代言人刘涛，利用线上线下联动提升品牌影响力。
• 渠道下沉优势：佰草集在全国布局1342家百货专柜、123家专营门店和106家养美空间，覆盖一二线及三四线城市，具备较强渠道下沉优势。

关键信息

国际中高端品牌成功要素

1. 持续研发投入：研发费用占营收比重维持1.5%以上，设立研发中心，注重产品本土化。
2. 明星单品带动业绩增长：如兰蔻清滢柔肤水、雅诗兰黛小棕瓶眼霜，线上销售额占比近10%。
3. 高端中草药配方：雪花秀、Whoo等品牌主打天然草药成分，如人参、雪莲、鹿茸等，契合亚洲护肤理念。
4. 精准营销，影视导流：借助KOL推广和影视剧资源，实现营销投入产出效率高。
5. 线上线下联动，全渠道布局：如雅诗兰黛、兰蔻在中国线上影响力排名靠前，实现全渠道销售。
6. 价格定位高端：单件产品定价以300元为分界线，体现高端定位。
7. 旅游零售：Whoo和雪花秀在韩国免税店最热销，旅游零售成为业绩增长点。
8. 彩妆护肤并行：兰蔻、雅诗兰黛等品牌彩妆贡献率超25%，多品类服务提高消费者忠诚度。

佰草集的“共振”与发展方向

• 共享要素：佰草集与国际中高端品牌在研发、明星单品、中草药配方、高端定价和多元化营销方式等方面存在“共振”。
• 独特优势：佰草集在渠道下沉方面表现突出，覆盖全国多个城市。
• 改进方向：未来需加强彩妆与护肤并行发展，提升线上线下联动效率。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元。
• PE估值：以2018年4月20日收盘价计算，PE分别为49倍、36倍、27倍。
• 增长预期：佰草集有望成为上海家化旗下首个营收突破20亿元的品牌（2016年约18亿元）。
• 管理层激励：新股权激励计划为管理层提供充足动力。
• 品牌活动：120周年华诞推展值得期待，有望进一步提升品牌影响力。

风险提示

• 品牌定位模糊：可能影响市场认知。
• 品牌形象受损：可能因负面事件影响销售。
• 库存管理不善：可能导致存货周转率下降。
• 运营不佳：可能引发商誉减值风险。

结构总结

1. 市场背景

• 化妆品市场持续回暖，高端增速显著。
• 中国中产阶级增长，推动消费结构升级。
• 中高端品牌市场潜力巨大，佰草集表现突出。

2. 国际中高端品牌成功要素

• 研发投入、明星单品、中草药配方、高端定价、多元化营销、全渠道布局、旅游零售、彩妆护肤并行。

3. 佰草集与国际品牌的“共振”

• 研发、明星单品、中草药配方、高端定价、多元化营销。
• 渠道下沉优势显著，覆盖广泛。

4. 佰草集未来发展方向

• 强化彩妆与护肤并行发展。
• 加强线上线下联动，提升全渠道布局。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：审慎增持。
• 风险提示：品牌定位、形象、库存管理、运营风险。

结论

佰草集凭借其中高端定位、研发优势、明星产品及渠道下沉能力，与国际中高端品牌形成“共振”，有望在2018年实现营收突破。未来需在彩妆与护肤并行发展、线上线下联动方面进一步优化，以巩固市场地位。