20190815-华泰证券-社会服务行业动态点评：化妆品海外研究系列-外资化妆品龙头加大中国市场投入_6页_346kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2019年8月15日发布的行业研究/动态点评报告，聚焦于化妆品行业及社会服务行业的市场动态与发展趋势。报告指出，中国化妆品市场在全球范围内表现突出，成为外资品牌业绩增长的重要驱动力。同时，报告建议关注社会服务行业，并维持“增持”评级。

主要观点

1. 中国化妆品市场增长强劲

• 市场规模与增速：2018年中国化妆品市场规模达到4102亿元，同比增长12.29%，显著高于美国（+3.89%）、日本（+2.14%）、韩国（+0.91%）。
• 外资品牌表现：外资品牌在中国市场增长尤为明显，以资生堂为例，2019年半年度中国市场营收达1076.84亿日元，同比增长15.9%，其中Q2增速超过45%。
• 中高端品牌增长：中高端品牌成为增长主要动力，资生堂、CPB、NARS等品牌在2019年H1分别增长40%、50%、300%。中高端品牌收入占比达46.5%，增速31.15%。

2. 外资品牌加大中国市场投入

• 组织架构调整：自2015年起，资生堂对中国市场进行组织架构调整，赋予更多自主权，以快速响应本土需求。
• 数字化转型：通过设立“中国事业创新投资室”、与阿里巴巴等企业合作、拓展电商渠道等方式，推动数字化转型。
• 渠道拓展：加快线上销售布局，如进入天猫，提升中产阶级渗透率；同时通过与屈臣氏等线下渠道合作，扩大市场覆盖。

3. 旅游零售市场增长显著

• 旅游零售收入：以中国为主的旅游零售市场在2019年H1收入达530.55亿日元，同比增长17.2%，其中中国Q2增速超过45%。
• 免税渠道重要性：免税渠道是购买中高端香化产品的重要途径，预计将受益于市场增长，建议关注国内免税龙头中国国旅。

4. 市场趋势与投资建议

• 消费升级驱动：中国消费者对中高端化妆品需求持续上升，推动行业高景气。
• 重点推荐：报告重点推荐中国国旅，给予“买入”评级，预计2019-2021年EPS分别为2.60、2.65、3.33元，P/E分别为34.10、33.45、26.62倍。

关键信息

• 行业评级：社会服务、旅游综合Ⅱ均为“增持”（维持）。
• 数据来源：Wind、欧睿数据、公司公告、华泰证券研究所。
• 风险提示：
  • 化妆品行业市场竞争加剧，外资品牌可能通过价格下降或渠道下沉影响国内公司盈利能力。
  • 电商渠道增长可能低于预期，影响公司业绩表现。

图表摘要

• 图表1：18年各国化妆品市场规模及增速（按人民币计算）
• 图表2：资生堂17-19H1分区域收入占比
• 图表3：资生堂17-19H1分区域收入同比增速（按日元计算）
• 图表4：中国市场17年以来季度收入及同比增速（按日元计算）
• 图表5：资生堂19H1各类产品收入内生增速
• 图表6：资生堂19H1主要品牌收入增速
• 图表7：资生堂中国市场分产品占比
• 图表8：资生堂中国市场19H1分产品收入增速（按日元计算）

免责声明

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行业与公司评级说明

• 行业评级体系：以6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为“增持”、“中性”、“减持”。
• 公司评级体系：以6个月内公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”。

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