20210826-安信证券-首旅酒店-600258.SH-二季度经营恢复明显_新开店数量提速_5页_983kb

首旅酒店（600258.SH）2021年半年报及投资分析总结

核心内容概览

首旅酒店在2021年上半年实现了显著的业绩恢复，营收与净利润均大幅增长，且经营性现金流改善明显。公司积极拓展门店，尤其是中高端和云酒店板块，同时推进轻资产加盟扩张战略。分析师刘文正维持“买入-A”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长。

主要观点

1. 经营恢复显著

• 2021H1营收：31.44亿元，同比增长65.09%
• 2021H1归母净利润：0.65亿元，同比扭亏为盈（2020年同期为-6.95亿元）
• 2021Q2营收：18.73亿元，同比增长69.69%
• 2021Q2归母净利润：2.47亿元，同比增长246.19%
• 2021Q2扣非归母净利润：2.39亿元，同比增长230.33%

2. RevPAR与入住率大幅回升

• 2021Q2整体RevPAR：同比增长80.6%，相比2019Q2下滑8.64%
• 2021Q2整体入住率：同比增长16.8个百分点
• 2021Q2整体平均房价：同比增长38.5%
• 经济型酒店RevPAR：同比增长77.1%，入住率+17.8%，平均房价+35.2%
• 中高端酒店RevPAR：同比增长86.3%，入住率+19.1%，平均房价+35.8%
• 云酒店RevPAR：同比增长49.5%，入住率+13.4%，平均房价+16.1%

3. 新开店数量提速，门店结构优化

• 2021Q2新开店数：324家（经济型29家，中高端69家，云酒店200家，管理输出26家）
• 2021Q2关店数：84家
• 2021Q2末总门店数：5232家，较2021Q1净增加240家
• 中高端门店占比：提升至24.1%，净增55家
• 云酒店门店净增：249家
• 管理输出门店净增：28家
• 2021全年开店计划：1400-1600家

4. 加盟扩张加速

• 2021Q2新开加盟店：322家，直营店2家
• 2021Q2末加盟店数：4457家，占总门店数的85.2%，环比提升0.9个百分点

5. 储备门店增长

• 2021Q2末已签约未开业和正在签约门店数：1599家，较2021Q1末增加192家

6. 财务指标改善

• 整体毛利率：28.03%，同比增长46.04%
• 期间费用率：25.19%，同比下降0.37个百分点
  • 销售费用率：5.14%，同比下降1.73个百分点
  • 管理费用率：10.82%，同比下降4.84个百分点
  • 财务费用率：8.51%，同比上升6.54个百分点（因新租赁准则）
• 净利率：2.07%，同比增长38.57%

关键信息

7. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：32元（当前股价22.91元）

8. 业绩预测

• 2021-2023年营收预测：80.5亿元 / 86.5亿元 / 92.6亿元，对应增速+52.3% / +7.5% / +7.0%
• 2021-2023年归母净利润预测：8.73亿元 / 11.30亿元 / 14.51亿元，22-23年增速+29.4% / +28.4%

9. 财务指标预测

• 2021E ROE：9.4%
• 2021E ROA：2.4%
• 2021E ROIC：13.2%
• 2021E 净资产：9.30元/股
• 2021E 每股收益：0.88元
• 2021E 市盈率：26.2倍
• 2021E 市净率：2.5倍

10. 风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济下行
• 开店不及预期
• 酒店竞争加剧

财务报表关键数据

资产负债表

• 2021E 资产总额：38,813.1亿元
• 2021E 负债总额：29,252.9亿元
• 2021E 股东权益：9,560.2亿元
• 2021E 负债权益比：306.0%
• 2021E 流动比率：0.92
• 2021E 速动比率：0.88
• 2021E 资产负债率：75.4%

现金流量表

• 2021E 经营活动产生现金流量：17,052.7亿元
• 2021E 投资活动产生现金流量：103.5亿元
• 2021E 融资活动产生现金流量：-1,558.2亿元

战略与展望

11. 短期利好

• 环球影城开业：预计将推动北京地区同店数据提升
• 中端品牌如家商旅扩张：开发团队激励机制和人数增加，推动业绩增长

12. 中长期成长逻辑

• 品牌升级：如家商旅、精选、和颐等中端品牌加速发展
• 中高端品牌升维拓展：逸扉、璞隐等品牌拓展市场
• 云酒店扩张：在低线城市进行降维扩张
• 管理层战略目标：加速展店，提升成长性

总结

首旅酒店在2021年上半年表现出强劲的复苏迹象，营收和净利润均实现大幅增长，经营性现金流显著改善。公司通过加快门店扩张，尤其是中高端和云酒店板块，优化门店结构，提升品牌影响力。分析师刘文正维持“买入-A”评级，预计未来三年业绩将持续增长，同时提醒投资者注意疫情、宏观经济、开店进度及市场竞争等风险因素。