FY24开店结构改善，FY25开店提速总结
核心内容
公司业绩表现
2024年公司实现收入77.5亿元，同比略降0.54%；归母净利8.1亿元，同比增长1.41%；扣非净利7.3亿元，同比增长1.90%。其中，Q4公司收入18.6亿元，同比下降1.10%；归母净利0.8亿元，同比下降24.70%；扣非净利0.7亿元，同比下降23.50%。
业务拆分
- 酒店业务：全年营收72.3亿元，同比下降0.60%；利润总额8.9亿元，同比增长4.00%。
- 景区运营业务：全年营收5.2亿元，同比增长0.10%；利润总额2.3亿元，同比下降7.00%。
Q4酒店经营情况
- 全部酒店RevPAR为134元，同比下降3.00%；ADR为219元，同比下降0.60%；Occ为61.1%，同比下降1.50%。
- 剔除轻管理酒店后，RevPAR为154元，同比下降1.20%；ADR为234元，同比下降0.70%；Occ为65.7%，同比下降0.30%。
- 同店层面，18个月以上成熟酒店RevPAR为155元，同比下降1.20%；ADR为233元，同比下降0.80%；Occ为66.6%，同比下降0.30%。
开店情况
- 2024年全年新开店1353家，Q1-Q4分别为205、362、385、401家，开店速度逐步加快。
- Q4新开店中，经济型/中高端/轻管理酒店分别为108/99/193家，经济型和轻管理酒店开店提速。
- 全年新开店结构较2023年有所改善，截止24年底公司已签约未开业和正在签约店为1743家。
- 公司计划2025年新开店1500家，开店速度环比提速。
主要观点
业务表现
- 酒店业务在整体收入略有下滑的情况下，利润保持增长，显示业务质量提升。
- 景区运营业务收入微增，但利润下降，反映成本压力或运营效率问题。
开店结构优化
- 2024年公司新开店结构明显改善，轻管理酒店占比上升，表明公司战略向轻资产模式倾斜。
- Q4开店速度加快，显示公司对市场复苏的信心增强，同时推动业务扩张。
财务费用控制
- 期间费用保持平稳，销售费用率上升1.10个百分点，管理费用率下降0.40个百分点，财务费用率下降0.50个百分点，显示公司在成本控制方面有所成效。
关键信息
投资建议
- 预计公司2024-2027年归母净利分别为9.4亿元、10.9亿元、11.8亿元、12.1亿元。
- 当前股价对应PE分别为18.82倍、16.10倍、13.89倍、12.79倍，维持“推荐”评级。
财务指标预测
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
7751.22 |
7982.50 |
8261.89 |
8592.36 |
| 收入增长率% |
-0.54 |
2.98 |
3.50 |
4.00 |
| 归母净利润（百万元） |
806.31 |
942.76 |
1092.66 |
1186.42 |
| 利润增速% |
1.41 |
16.92 |
15.90 |
8.58 |
| 毛利率% |
38.36 |
38.46 |
38.76 |
38.86 |
| 每股收益（元） |
0.72 |
0.84 |
0.98 |
1.06 |
| PE |
18.82 |
16.10 |
13.89 |
12.79 |
风险提示
- 宏观经济持续下行的风险。
- 加盟拓展进展低于预期的风险。
财务比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业利润增长率% |
2.24 |
14.24 |
15.96 |
8.57 |
| 净利率% |
10.40 |
11.81 |
13.23 |
13.81 |
| ROE% |
6.89 |
7.46 |
7.96 |
7.95 |
| ROIC% |
5.29 |
5.46 |
5.86 |
5.96 |
| 资产负债率% |
52.50 |
50.94 |
48.29 |
45.87 |
| 净负债比率% |
63.23 |
44.36 |
28.19 |
13.35 |
| 流动比率 |
0.72 |
1.10 |
1.43 |
1.77 |
| 速动比率 |
0.61 |
0.98 |
1.32 |
1.65 |
| 总资产周转率 |
0.31 |
0.31 |
0.31 |
0.31 |
| 每股经营现金（元） |
3.02 |
1.88 |
1.85 |
1.99 |
| 每股净资产（元） |
10.48 |
11.32 |
12.30 |
13.36 |
| PS |
1.96 |
1.90 |
1.84 |
1.77 |
| EV/EBITDA |
6.83 |
9.34 |
7.85 |
6.73 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 股票代码 |
600258.SH |
| A股收盘价（元） |
13.59 |
| 上证指数 |
3351.31 |
| 总股本（亿股） |
11.17 |
| 实际流通股（亿股） |
11.17 |
| 流通A股市值（亿元） |
152 |
分析师信息
评级标准
| 评级 |
说明 |
| 行业评级 |
推荐：相对基准指数涨幅10%以上；中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 |
| 公司评级 |
推荐：相对基准指数涨幅20%以上；谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 |
风险提示
- 宏观经济持续下行的风险。
- 加盟拓展进展低于预期的风险。