铝行业：内部筑底外迎东风，铝价有望向上-20180417-兴业证券-12页

铝行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前国内电解铝行业所处的底部阶段，以及美国对俄铝的制裁对国内铝市的潜在利好，同时维持对铝行业的推荐评级，并推荐相关标的。

主要观点

1. 国内电解铝处于底部阶段

• 短期底部：电解铝成本趋稳，库存下降。采暖季结束后，需求回升，但供应端受电解铝亏损影响，复产意愿较低，导致电解铝复产不及预期。
• 长期底部：国家整治自备电厂政策将缓解产能过剩问题，改善行业发展环境。

2. 美国制裁俄铝利好国内铝市

• 美国制裁俄铝将加剧全球电解铝供应的不稳定性，从而提振全球铝价，国内铝价也将受益。
• 俄铝的电解铝、氧化铝及铝土矿产能在全球占比显著，其被制裁将影响全球供应链。
• 俄铝进入中国市场的可能性较低，因国内外铝价存在较大价差，且即使进入，也将通过出口方式重新进入海外市场，减轻对国内市场的冲击。

关键信息

国内电解铝现状

• 电解铝成本底已形成，氧化铝与阳极价格趋稳，甚至具备出口盈利空间。
• 电解铝库存虽高，但持续下降，主要原因是采暖季限产后的需求释放及春季补库存行情。
• 河南地区电解铝复产进展缓慢，部分企业尚未复产。

自备电厂整治政策影响

• 国家出台《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》及《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》，要求自备电厂承担电网调峰责任并缴纳多项费用。
• 政策将提高电解铝行业成本，导致行业成本曲线扁平化，削弱自备电厂的成本优势。
• 清理违规自备电厂和限制新建燃煤自备电厂将对现有电解铝产能和未来产能扩张形成制约。

俄铝制裁影响

• 俄铝是全球重要的电解铝生产商，其产能和市场占有率较高，制裁将对全球供应造成冲击。
• 俄铝主要销售市场在北美和欧洲，占比约60%，制裁可能导致海外市场铝价上涨，间接利好国内铝制品出口。

推荐标的

• 推荐标的：云铝股份、中国铝业、神火铝业、中孚实业。
• 投资评级：维持推荐评级，认为行业短期景气度将提升。

风险提示

• 美国制裁俄铝影响不达预期；
• 铝价不达预期；
• 清理整顿自备电厂政策实施不达预期；
• 其他未预见因素。

图表说明

• 图1：阳极价格与氧化铝价格逐步企稳；
• 图2：吨铝净利润测算情况；
• 图3：电解铝社会库存情况；
• 图4：2017年火力发电设备利用小时数；
• 图5：中国电解铝产能、产量；
• 图6：俄铝电解铝产量；
• 图7：俄铝生产基地及销售地区占比；
• 图8：海内外铝价价差情况。

表格说明

• 表1：河南地区电解铝复产情况；
• 表2：《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》主要内容；
• 表3：自备电厂需缴纳的费用；
• 表4：2017年四季度电解铝厂平均电价；
• 表5：2018年待投产的新产能；
• 表6：俄铝冶炼厂情况；
• 表7：俄铝氧化铝厂情况；
• 表8：俄铝旗下铝土矿情况。

总结

国内电解铝行业目前处于底部阶段，短期因成本趋稳和库存下降而具备支撑，长期则因自备电厂整治政策而有望缓解产能过剩问题。美国对俄铝的制裁将加剧全球铝供应的不稳定性，从而提振铝价，利好国内铝市。因此，维持对铝行业的推荐评级，并推荐云铝股份、中国铝业、神火铝业、中孚实业等标的。同时，需关注政策执行效果、铝价走势及市场变化等风险因素。