风电设备行业指标深度分析：抢装+限电改善共振向上，长短周期衔接风电扬帆起航-20180417-兴业证券-10页

风电行业周期与投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年风电行业的周期性变化，指出在政策与市场因素的共同作用下，风电行业正迎来新的增长周期。核心观点是：2018-2020年风电行业将因抢装与弃风限电改善而进入景气周期，2020年后进入平价上网阶段，行业增长空间进一步打开。

主要观点

• 风电行业周期性特征
  风电行业通常具有5年左右的周期，主要受补贴政策和弃风限电两大因素影响。补贴调整会引发抢装，弃风限电则抑制装机增长，两者交互影响形成行业周期。

• 2018-2020年周期向上
  2018年两大因素共振：

  • 补贴调整：2017年底前核准、2019年底前开工的项目可执行旧电价，刺激抢装。
  • 弃风限电改善：火电灵活性改造推动全局弃风率下降，2017年弃风率下降5.2个百分点至11.9%，预计2020年可降至5%。
    因此，2018-2020年预计实现三年复合增速30%-35%。

• 与上一轮周期对比
  2018-2020年与2014-2016年行业复苏相比，具有以下显著不同：

  • 弃风限电改善更具持续性：18-20年弃风率实质性下降，而非因来风减少。
  • 系统成本下降：风机价格持续下行，带动风场IRR提升。
  • 装机结构优化：中东部项目增加，分散式风电建设推动周期性减弱。

关键信息

行业背景

• 风电行业是典型的周期性行业，受政策与市场双重驱动。
• 2017年为风电行业最后一个周期性低点，2018-2020年将进入景气周期。

政策因素

• 补贴政策调整：2015年与2017年两次调整，为抢装提供窗口期。
• 风火同价目标：2020年实现风火同价，推动风电回归商品属性。

市场因素

• 弃风限电改善：2017年弃风率大幅下降，预计2020年降至5%。
• 风机价格下降：2015-2017年风机价格持续下行，带动系统成本下降8%-9%。
• 装机结构优化：中东部及分散式风电项目占比提升，周期性减弱。

投资建议

• 推荐关注风电运营商：包括龙源电力、新天绿色能源、华能新能源等。
• 推荐关注设备制造商：包括金风科技、天顺风能等。

风险提示

• 弃风限电改善不及预期
• 风电装机增长不及预期
• 可再生能源补贴拖欠
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动影响成本及价格

结构分析

一、风电行业周期与趋势

• 风电周期受补贴政策和弃风限电双重影响。
• 2018-2020年行业将因政策与市场因素共振而进入景气周期。
• 2020年后平价上网将推动行业持续增长。

二、与上一轮周期对比

• 相同点：补贴调整、具备抢装条件、招标容量增长。
• 不同点：
  • 弃风限电改善更具持续性
  • 系统成本下降，IRR提升
  • 装机结构优化，周期性减弱

三、投资建议

• 2017年为行业筑底年，2018-2020年为景气周期。
• 投资标的包括风电运营商与设备制造商，重点关注其在新周期中的表现。

四、风险提示

• 风电行业仍面临政策、市场及外部环境的不确定性，需关注潜在风险。

总结

本报告通过对风电行业周期的分析，指出2018-2020年将因政策与市场因素共振而进入景气周期，2020年后平价上网将打开新的增长空间。与上一轮周期相比，本轮增长更具内生性，且周期性减弱。建议投资者关注具备抢装条件的风电运营商与设备制造商，同时警惕政策执行、补贴拖欠及市场竞争等风险。