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2022年6月工业企业利润格局分析总结

核心内容

2022年6月，中国规模以上工业企业利润格局出现显著改善。从量、价、利润率拆分来看，量温和回升，价格下跌，利润率提升，预计这一趋势将延续。

• 营业收入增长：6月规模以上工业企业营业收入同比增长9.1%，高于前值6.9%。
• 营业成本增长：营业成本同比增长10.2%，高于前值8.8%。
• 利润总额增长：利润总额同比增长0.8%，显著高于前值-6.5%。

主要观点

1. 量升、价跌、利润率改善

• 工业增加值：6月规模以上工业增加值同比增长3.9%，高于预期值4.5%，较前值提高3.2个百分点。制造业恢复最为显著，6月工业增加值增速为3.4%。
• PPI下降：6月PPI同比降至6.1%，前值为6.4%。预计海外流动性收紧和需求走弱将推动大宗商品价格继续回落，从而带动生产成本和产品出厂价格下降。
• 利润率提升：利润率改善主要得益于减税降费对制造业盈利能力的支持以及原材料价格回落。1至6月全行业营收利润率（累计值）为6.53%，同比下降0.59个百分点，降幅收窄。

2. 制造业利润结构显著改善

• 利润占比恢复：制造业利润占比回升至本轮疫情前水平，6月采矿业、制造业、电力业利润占比为17:76:6，前值为21:74:5。
• 采矿业表现强劲：采矿业利润总额同比增速维持高位（78%），前值为92%。其中，煤炭开采、油气开采、有色采选业增速领先，分别为94%、91%、82%。
• 电热燃水业复苏：电热燃水业利润总额同比增速由-5%提升至15%，主要得益于量的回升和利润率的改善。6月营收利润率由4.9%提升至5.8%。
• 制造业修复显著：制造业利润总额同比增速由-18.4%提升至-8.7%，主因工业增加值大幅修复。制造业生产恢复得益于专项债加快发行、社零超预期增长、疫情核心地区产业链修复。

3. 利率债市场展望

• 供给端见顶：下半年生产端持续修复较为确定，但面临多重制约。实体部门负债增速在6月底、7月初基本见顶，后续财政政策和实体部门负债增速可能边际收敛。
• 货币政策波动：5月货币政策边际收敛后，6月出现放松，令人困惑。分析师认为货币政策可能向中性状态回归，与2020年疫情经验类似。
• 债券收益率上行：在供给见顶背景下，债券收益率可能上行，对应配置介入窗口。去年10月国债收益率3.0%可视为偏顶部位置，6月底以来天平已向债券倾斜。

关键信息

• 数据来源：Wind，西部证券研发中心
• 分析师：罗云峰
• 联系方式：杨斐然
• 风险提示：
  • 经济失速下滑
  • 政策超预期宽松

行业盈利拆解（按6月利润总额当月同比增速排序）

结论

2022年6月，工业企业利润格局大幅改善，主要得益于制造业生产修复、原材料价格回落及减税降费政策。未来随着大宗商品价格回落，利润格局有望进一步好转。在利率债市场，供给端已见顶，需求端货币政策可能向中性回归，债券收益率上行，配置窗口开启。投资者需关注经济失速下滑和政策超预期宽松等风险。