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报告摘要

科前生物（688526.SH）养殖行情不佳拖累短期业绩，全年目标仍有望实现

核心内容

科前生物在2021年上半年实现营业收入5.45亿元，同比增长53.49%；归母净利润2.86亿元，同比增长56.45%。尽管二季度受猪价下跌影响，疫苗产品销售增速放缓，但公司核心产品仍保持强劲增长，预计全年销售目标仍有望实现。投资评级维持“买入”。

主要观点

短期业绩受拖累：由于2021年二季度猪价下跌，导致疫苗产品销售增速放缓，公司营业收入及归母净利润同比增速分别从一季度的较高水平降至25.50%和29.77%。
核心产品表现强劲：猪伪狂犬病活疫苗、耐热保护剂活疫苗及猪伪狂犬病灭活苗在2021H1分别同比增长66%、21%和460%，显示出公司在核心产品上的市场竞争力。
全年目标仍具潜力：尽管短期受养殖行情影响，但公司强大的产品力和市场化销售能力预计能够支撑全年业绩目标的达成。
财务预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为6.05亿元、7.54亿元和8.73亿元，对应EPS分别为1.30元、1.62元和1.88元，当前股价对应PE为22.7倍、18.2倍和15.7倍，估值逐步下降，但盈利预测保持稳定。
产品矩阵日益完善：公司已布局猪、禽、宠物和反刍疫苗领域，多个新产品处于新药注册阶段，未来市场拓展空间广阔。
现金流稳健：经营活动现金流持续增长，2021E预计达669百万元，显示公司运营效率较高，具备良好的资金流动性。

关键信息

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	508	843	1146	1427	1649
YOY（%）	-31.0	66.1	35.9	24.5	15.5
归母净利润（百万元）	243	448	605	754	873
YOY（%）	-37.6	84.6	35.0	24.7	15.8
毛利率（%）	79.1	82.8	83.0	83.3	83.4
净利率（%）	47.8	53.1	52.8	52.9	53.0
ROE（%）	21.7	16.5	19.0	19.5	18.7
EPS（元）	0.52	0.96	1.30	1.62	1.88

估值指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	56.6	30.7	22.7	18.2	15.7
P/B	12.3	5.1	4.3	3.6	2.9
EV/EBITDA	44.4	23.2	16.6	12.7	10.0

财务预测摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	508	843	1146	1427	1649
营业成本（百万元）	106	145	194	238	274
营业费用（百万元）	84	113	160	200	231
管理费用（百万元）	36	44	63	78	91
研发费用（百万元）	47	59	92	114	132
财务费用（百万元）	-13	-33	-41	-52	-67
营业利润（百万元）	279	524	699	872	1010
净利润（百万元）	243	448	605	754	873
EBITDA（百万元）	295	502	681	861	998

现金流量预测

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	155	400	669	629	1064
投资活动现金流（百万元）	-624	-1190	44	-207	-162
筹资活动现金流（百万元）	-86	1206	-156	-16	-12
现金净增加额（百万元）	-555	416	557	406	890

风险提示

生猪存栏恢复不及预期
行业竞争加剧
新品上市不及预期

总结

科前生物在2021年上半年业绩表现良好，尽管受猪价下跌影响，核心产品仍保持快速增长，展现出强大的市场竞争力。公司未来三年的盈利预测乐观，EPS稳步提升，PE逐步下降，显示估值合理。产品矩阵日益完善，涵盖猪、禽、宠物和反刍疫苗领域，未来增长潜力大。公司现金流稳健，具备良好的资金流动性。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被维持“买入”评级，显示出机构对其长期发展的信心。

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