20170712-兴业证券-中设集团-603018.SH-内生高增长+外延扩张造就工程设计龙头_36页_3mb

中设集团（603018）研究报告总结

核心内容

中设集团是一家综合性工程咨询集团，前身为江苏省交通规划设计院，业务涵盖交通、城市、铁路、水利、公共事业、清洁能源等多个领域。公司于2014年上市，致力于通过内生增长与外延扩张打造全国性工程设计品牌。当前公司股权结构分散，无实际控制人，第一大股东中科汇通持股5.43%。

主要观点

1. 行业趋势：工程咨询行业竞争格局分散，未来并购整合是行业发展的大趋势。
2. 公司优势：公司具备丰富的设计经验、领先的行业地位以及全面的资质体系，尤其在公路、水运、桥梁等细分领域表现突出。
3. 业绩增长：公司2016年实现收入19.91亿元，归母净利润2.10亿元，同比增长分别达42.5%和31.0%。
4. 全国化布局：公司已在全国设立超过一半的分支机构，省外收入占比显著提升至42%，并积极布局“一带一路”市场。
5. PPP与EPC模式：公司在PPP和EPC领域不断取得突破，未来有望成为新的业绩增长点。
6. 财务表现：公司毛利率和净利率稳定，期间费用率有所下降，现金流大幅改善，2016年经营性现金流净额为2.72亿元，同比增长130.51%。

关键信息

1. 财务数据

• 2017年7月12日收盘价：32.42元
• 总股本：211.52百万股，流通股本：125.87百万股
• 总市值：6857.40百万元，流通市值：4080.57百万元
• 净资产：1951.12百万元，总资产：4228.14百万元
• 每股净资产：9.22元

2. 盈利预测

• 2017-2019年EPS分别为1.46元、1.95元、2.38元
• 对应PE分别为22.1倍、16.7倍、13.6倍
• 投资评级为“增持”

3. 业务结构

• 主要业务：勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等
• 业务占比：勘察设计占70%，规划研究占11.15%，试验检测占9.64%，工程管理占4.27%
• 公司业务覆盖六大支柱专业：公路、水运、市政、建筑、水利、现场服务
• 新兴领域：智能交通、环境保护、生态城市、城市轨道、高速铁路、地下空间、综合管廊等

4. 行业背景

• 工程勘察设计行业市场规模超4000亿元，2016年收入及归母净利润均实现高增长
• “十三五”期间，全国交通投资规模达15万亿元，其中铁路3.5万亿元、公路7.8万亿元、城市轨道交通1.7万亿-2.0万亿元
• 江苏省“十三五”期间交通投资规模维持高位，公司有望受益于省内交通基建投资的持续增长

5. 市场竞争格局

• 行业集中度较低，呈现“大行业，小公司”的格局，为并购整合提供了广阔空间
• 公司作为江苏省首家获得综合甲级设计资质的民营单位，具备较强的竞争优势
• 行业发展趋势表明，工程总承包（EPC）模式将成为主流，公司已成功中标多个EPC项目

6. 并购扩张

• 公司上市以来稳步推进并购，已收购宁夏公路院和扬州设计院
• 对标苏交科，公司外延扩张路径清晰，未来有望持续做大规模

7. PPP模式

• 交通和市政PPP项目规模巨大，超8万亿元
• 公司成功入选多个省份的PPP专业咨询服务库，中标多个PPP项目
• PPP模式为公司提供了新的业务增长空间，有助于提升项目收益和综合服务能力

8. 财务改善

• 收现比从2012年的75.43%提升至2016年的97.16%，现金流大幅改善
• 期间费用率逐年下降，管理费用下降最多，2016年期间费用率降至11.69%
• 经营性现金流净额在2016年同比增长130.51%，显示公司回款能力增强

9. 风险提示

• 订单进度不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 并购整合风险

总结

中设集团凭借其在交通工程设计领域的领先地位、持续的内生增长以及稳步推进的外延扩张，已成为工程设计咨询行业的龙头。公司业务结构完善，覆盖多个细分领域，并积极布局全国市场及“一带一路”沿线国家。随着“十三五”期间交通投资持续增长、PPP模式推广及EPC业务拓展，公司有望在未来实现持续高增长。公司财务状况持续改善，现金流健康，盈利预测乐观，因此维持“增持”评级。