20170615-中泰证券-银行行业深度报告_稀缺性的溢价_招行_工行_建行和农行_17页_1mb

银行行业分析总结

核心内容

行业概况

• 上市公司数量：25家
• 行业总市值（百万元）：9,043,128
• 行业流通市值（百万元）：5,735,445

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：戴志锋
• 执业证书编号：S0740517030004
• Email：daizf@r.qlzq.com.cn

主要观点

银行业基本面分析

1. 净息差平稳，难超预期

   • 当前净息差主要由资金成本推动，但银行整体议价能力并未显著提升。
   • 负债端的高成本通过FTP机制传导至贷款端，导致净息差难有显著提升。

2. 资产质量持续改善

   • 银行资产质量改善具有滞后性，1季度宏观经济表现良好，预计未来1-2季度资产质量将进一步改善。
   • 企业偿还利息能力是银行资产质量的核心，经济不出现超预期下滑，资产质量将保持稳定。

3. 利润增速确定及稳定

   • 利润增速受净息差、拨备和成本等因素影响，整体趋势确定。
   • 拨备对利润有反哺与平滑作用，部分股份行通过减少拨备释放利润，大行则通过增加拨备夯实资本。

4. 高ROE、低估值、高股息率

   • 银行股具有高ROE、低估值和高股息率特征，是市场中被低估的优质资产。
   • 银行股在弱市中更具吸引力，市场越弱，蓝筹股越受重视。

银行经营环境变化

1. 央行MPA考核限制规模扩张

   • MPA考核使得银行规模增长受限，尤其是中小银行。
   • 大型银行广义信贷增速上限低于中小银行，规模增长趋于收敛。

2. 银监会微观监管压缩套利空间

   • 监管趋严，银行需回归本源，专注主业。
   • 资金空转和监管套利行为受到抑制，银行盈利模式将向更稳健的方向转变。

3. 银行告别粗放式扩张

   • 银行业将由“跑马圈地”转向“精耕细作”，内生式增长成为主流。
   • 经济增速放缓与结构调整影响贷款需求，银行需提升经营质量。

银行间分化与蓝筹稀缺性

银行分化趋势

• 银行业分化程度前所未有，银行将分为三类：
  1. 转型成功的银行：招行，已成功转型为轻型银行，业务结构优化，估值溢价显著。
  2. 稳健经营的银行：工行、建行、农行，受监管政策影响较小，具有持续盈利能力。
  3. 路径依赖的银行：多数银行仍依赖传统模式，需重新适应新环境。

“蓝筹银行”稀缺性

• 招行：转型成功，业务结构清晰，客户分层明确，估值溢价持续提升。
• 工行、建行、农行：具有稳健经营能力，市场低估其在行业的竞争地位。
• 大行组合：招行+工行+建行+农行，具有稀缺性，未来表现更优。

投资建议

推荐逻辑

• 持续推荐大银行：工行、农行、建行、招行，作为“蓝筹银行”组合。
• 估值溢价：招行的估值溢价明显，体现市场对其转型成功的认可。
• 盈利确定性：银行基本面稳定，盈利可预期，适合长期持有。

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济出现超预期下滑，可能对银行资产质量产生负面影响。

关键信息

行业数据

• 净息差季度数据：

  • 国有行：1.96%
  • 股份行：1.83%
  • 城商行：1.90%

• 资产质量数据：

  • 国有行不良率：1.68%
  • 股份行不良率：1.72%
  • 城商行不良率：1.72%

个股数据

• 招行：

  • 股价：21.3元
  • 2017E EPS：2.66
  • 2017E PE：8.01
  • 2017E PEG：-
  • 评级：增持

• 工行：

  • 股价：5.16元
  • 2017E EPS：0.78
  • 2017E PE：6.64
  • 评级：增持

• 建行：

  • 股价：6.25元
  • 2017E EPS：0.94
  • 2017E PE：6.63
  • 评级：增持

• 农行：

  • 股价：3.48元
  • 2017E EPS：0.57
  • 2017E PE：5.95
  • 评级：增持

MPA测算

• 广义信贷增速上限：

  • βi=0.4时，大型银行增速上限在11.13%~24.78%之间。
  • βi=0.8时，大型银行增速上限在9.61%~16.60%之间。

• 资本充足率与广义信贷增速关系：

  • 银行资本充足率越高，广义信贷增速上限越高。

总结

银行股在当前环境下表现出稳健、高ROE、低估值和高股息率的特征。随着监管趋严和宏观经济增速放缓，银行业将由规模扩张转向效益提升，分化趋势明显。其中，招行、工行、建行、农行作为“蓝筹银行”组合，具有稀缺性和持续盈利能力，值得重点关注。未来，随着市场对优质银行的认可度提升，其估值溢价有望进一步扩大。同时，需警惕经济下滑超预期带来的风险。