20141223-申万宏源-转债周报1401219_大盘转债赎回在即_民生转债稀缺性显现_12页_788kb

2014年12月23日转债周报总结

核心内容

2014年12月23日的转债周报指出，随着市场上涨，多家转债进入赎回累计期，市场存量压缩的可能性进一步提高，或将推高转债市场估值。同时，银行板块的估值修复趋势仍在持续，民生转债因其稀缺性被特别推荐。整体投资建议仍以持有为主，关注有题材支持的中低价蓝筹品种和低估值大金融板块。

主要观点

• 银行板块估值修复：预计2015年货币政策将保持中性偏松，有利于银行板块的估值修复。银行股未来一年估值有望提升至PB1.1-1.2X以上，而低估值A股银行板块将吸引保险配置资金和外资。
• 民生转债稀缺性：民生转债在银行转债中具有稀缺性，其基本面有望迎来业绩拐点，公司积极处理小微坏账，改善资产质量，同时布局与居民生活更相关的行业，优先股和员工持股计划为未来发展奠定基础。
• 转债市场表现：上周转债市场整体上涨，28只转债全部上涨。其中，中海转债涨幅最大，达到35.25%。平均转股溢价率和纯债溢价率均有所上升。
• 赎回累计期：平安、中行、工行、徐工、中海、石化、南山、海运、同仁等多只转债进入赎回累计期，部分即将触发赎回，市场存量压缩将提升转债估值。

关键信息

市场回顾

• 上证指数上涨5.80%，转债股上涨6.64%，转债指数上涨5.83%。
• 28只转债全部上涨，中海转债表现最佳，涨幅达35.25%；国金转债表现最差，仅上涨0.01%。
• 航运行业指数上涨26.09%，文化传媒行业指数下跌5.02%。
• 申万风格指数中，大盘股、低市盈率、低市净率、低价股和绩优股表现较好。

市场简析

• 银行板块：预计2015年银行净利润增长5.2%，尽管资产质量压力较大，但不良压力有所缓解。国企改革预期增强，将促进银行效率提升，股价低估是主要障碍。
• 转债赎回：12月以来，多只转债进入赎回累计期，平安即将触发赎回，中行和工行累计期过半。随着市场上涨，赎回可能性提高，将影响转债市场存量。

下周策略与建议

• 转债整体建议以持有为主，中长期对权益市场和转债供需面偏乐观。
• 大盘转债：推荐银行转债，平安和石化可关注短线波段机会。
• 中盘转债：国电受益于高分红及电改政策，浙能具备流动性与低价优势，并受益于核电和国企改革题材。
• 小盘转债：短期偏好冠城、徐工，长青、齐峰、齐翔等绩优转债可继续持有。
• 供给方面：格力地产即将发行，上海电气即将上会，短期增量有限，总计331亿元。

附表数据

转债成交与转股数据

• 上周转债成交553.5151亿元，平安转债成交额最大，达130.8444亿元。
• 同仁转债成交最不活跃。
• 本周末转债平均转股溢价率为5.15%，比上周增加1.50个百分点；平均纯债溢价率为59.58%，比上周上升8.60个百分点。

转债基本指标

• 各转债的贴现率、剩余年限、应计利息、纯债价值、YTM、赎回价值、转股价、转换平价、转换价值、转股溢价、纯债溢价、最新评级和担保方等数据均有记录。
• 例如，中海转债的纯债价值为94.82，YTM为-14.72%，赎回价值为102，转股溢价为-1.82%。

转债期权分析

• 转债期权理论价值和隐含波动率、期权市价、转债理论价值、折价率、DELTA值、GAMMA值、vega、theta和rho等指标均有详细分析。
• 例如，歌华转债的期权理论价值为3.39，隐含波动率为0.47，期权市价为3.85，转债理论价值为120.20，折价率为-2.51%。

正股分析

• 转债正股的行业、股价变化、总股本、非限售股、2014年和2015年预测净利润调整变动等信息被详细记录。
• 例如，中海发展的股价上涨47.86%，跑赢航运行业指数；国电电力的股价上涨16.81%，受益于高分红及电改政策。

总结

2014年12月23日的转债周报强调了银行板块的估值修复趋势，特别是民生转债的稀缺性。市场整体表现积极，多只转债进入赎回累计期，未来市场存量压缩可能性提高，或将继续推高转债市场估值。投资建议以持有为主，关注有题材支持的中低价蓝筹品种和低估值大金融板块。