20210702-安信国际证券-波司登-03998.HK-财年表现亮眼_持续聚焦主航道_4页_552kb

报告摘要

波司登财年表现总结

核心内容

波司登在截至2021年3月31日止财年（2020/21 FY）交出了亮眼的业绩表现，全年营收达135.2亿元，同比增长10.9%；毛利79.2亿元，同比增长18.1%，毛利率达58.6%，同比提升3.6个百分点；归属股东净利润17.1亿元，同比增长42.1%。公司全年派息比例为70.8%，维持稳定水平。基于良好的业绩表现和战略执行，公司未来三年（2021/22-2023/24 FY）的EPS预测分别为0.19元、0.23元、0.27元，给予2022/23财年25倍PE估值，目标价上调至6.88港元，较现价有24%的上升空间，维持“买入”评级。

主要观点

业绩超预期：公司2020/21 FY的营收、毛利及净利润均实现显著增长，尤其是净利润增长达到42.1%，反映出公司盈利能力的提升。
聚焦主航道战略成效显著：羽绒服业务是公司收入占比最大的部分，收入达108.9亿元，同比增长14.5%，占总收入比例提升至80.5%。主品牌波司登收入增长18.9%，毛利率提升至66.2%，带动整体毛利率上升。
自营渠道表现突出：自营渠道收入同比增长46.2%，占羽绒服业务比例提升至75.6%。自营门店效同比增长39%，表明公司在渠道优化方面取得了良好成效。
库存管理优化：公司通过严格的库存管控，全年库存同比下降2.9%至26.5亿元，其中产成品库存同比下降19%至18.4亿元。
多元化业务有所增长：多元化服装业务收入同比增长72.7%，尽管公司持续收缩多元化业务，但校服业务的快速增长使其收入占比轻微上升至1.1%。
投资建议：公司2021财年为新十年战略第一阶段的收官之年，2022财年将开启新三年计划，目标成为“全球领先的羽绒服专家”。基于此，上调盈利预期并给予积极投资评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2019/20 FY	2020/21 FY	2021/22 E	2022/23 E	2023/24 E
营业收入（亿元）	121.91	135.17	159.06	184.25	210.91
毛利率（%）	55.0	58.6	58.5	58.9	59.4
净利润率（%）	9.9	12.6	13.2	13.6	14.1
EPS（元）	0.11	0.13	0.19	0.23	0.27
市盈率（PE）	40.97	34.46	24.16	20.18	17.05
股息支付率（%）	73.3	70.8	70.0	70.0	70.0