20260629-光大证券-波司登-03998.HK-_波司登_3998.HK_利润表现好于预期_品牌羽绒服业务稳健增长_2026财年业绩点评_姜浩_孙未未_2页_271kb

波司登（3998.HK）2026财年业绩点评总结

核心内容

波司登于2026财年（截至2026年3月31日）实现营业收入273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.9亿元，同比增长13.7%，利润表现好于预期。公司全年派息比例达80.2%，每股派息0.313港元，展现了良好的现金流状况和对股东回报的重视。

主要观点

• 业绩增长稳健：尽管外部环境波动，波司登仍实现收入与利润的双增长，净利润增速高于收入增速，主要得益于毛利率保持稳定及费用率下降。
• 品牌羽绒服业务为核心增长引擎：品牌羽绒服业务收入同比增长8.7%，占公司总收入的86.2%，是推动公司整体增长的主要力量。
• 多品牌战略逐步落地：波司登主品牌增长平稳，雪中飞品牌增速显著（+16.6%），冰洁品牌逐步恢复，显示出公司品牌矩阵布局的清晰性。
• 线上线下渠道协同发力：线上销售同比增长15.8%，其中品牌羽绒服线上收入增长15.9%，占比达36.8%；线下门店数量稳步增加，渠道结构持续优化。
• 费用控制成效显著：26财年期间费用率同比下降0.7PCT至37.8%，销售、管理、财务费用率分别下降0.2PCT、上升0.1PCT、下降0.6PCT。
• 盈利能力提升：营业利润率提升0.2PCT至19.4%，归母净利率提升1PCT至14.6%。
• 财务状况改善：存货同比减少9.5%至35.8亿元，存货周转天数缩短至117天；应收账款周转天数为17天，同比缩短2天；经营净现金流同比大幅增长61.5%至64.3亿元。

关键信息

收入与利润增长

• 总收入：273.5亿元，同比增长5.6%
• 归母净利润：39.9亿元，同比增长13.7%
• EPS：0.35元
• 全年派息：每股0.313港元，派息比例80.2%

分业务表现

• 品牌羽绒服：收入同比增长8.7%，占总收入86.2%
  • 波司登：+6.9%
  • 雪中飞：+16.6%
  • 冰洁：-0.6%
  • 其他（原材料相关）：+29.8%
• 贴牌加工业务：收入同比下降8.3%，毛利率提升0.4PCT至19.5%
• 女装业务：收入同比下降14.3%，毛利率下降17.3PCT至45.9%
• 多元化服装业务：收入同比下降34.0%，毛利率下降1.5PCT至20.2%

渠道结构

• 自营门店：1277家，同比增加41家（+3.3%）
• 经销门店：2370家，同比增加136家（+6.1%）
• 线下门店总数：3647家，同比净增177家（+5.1%）

分渠道增长

• 线上渠道：品牌羽绒服收入同比增长15.9%，占羽绒服业务收入36.8%
• 线下渠道：品牌羽绒服收入同比增长约3.4%

毛利率与费用率

• 整体毛利率：57.2%，同比略降0.1PCT
• 品牌羽绒服毛利率：62.7%，同比下降0.7PCT
• 期间费用率：37.8%，同比下降0.7PCT

财务指标改善

• 存货：35.8亿元，同比减少9.5%，周转天数117天（-1天）
• 应收账款：14.0亿元，同比增加17.6%，周转天数17天（-2天）
• 经营净现金流：64.3亿元，同比增加61.5%

风险提示

• 终端消费疲软
• 极端天气影响
• 费用投入效果不及预期
• 新产品或小品牌销售不达预期

总结

波司登在2026财年展现出较强的抗压能力和经营效率提升，特别是在品牌羽绒服业务方面，通过多品牌战略和渠道优化，实现了收入与利润的双增长。公司整体毛利率保持稳定，费用率下降，现金流状况良好，显示出良好的财务健康度。未来，随着品牌矩阵进一步完善和市场环境逐步回暖，公司有望持续释放增长潜力。