> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 波司登（3998.HK）2026财年业绩点评总结 ## 核心内容 波司登于2026财年（截至2026年3月31日）实现营业收入273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.9亿元，同比增长13.7%，利润表现好于预期。公司全年派息比例达80.2%，每股派息0.313港元，展现了良好的现金流状况和对股东回报的重视。 ## 主要观点 - **业绩增长稳健**：尽管外部环境波动，波司登仍实现收入与利润的双增长，净利润增速高于收入增速，主要得益于毛利率保持稳定及费用率下降。 - **品牌羽绒服业务为核心增长引擎**：品牌羽绒服业务收入同比增长8.7%，占公司总收入的86.2%，是推动公司整体增长的主要力量。 - **多品牌战略逐步落地**：波司登主品牌增长平稳，雪中飞品牌增速显著（+16.6%），冰洁品牌逐步恢复，显示出公司品牌矩阵布局的清晰性。 - **线上线下渠道协同发力**：线上销售同比增长15.8%，其中品牌羽绒服线上收入增长15.9%，占比达36.8%；线下门店数量稳步增加，渠道结构持续优化。 - **费用控制成效显著**：26财年期间费用率同比下降0.7PCT至37.8%，销售、管理、财务费用率分别下降0.2PCT、上升0.1PCT、下降0.6PCT。 - **盈利能力提升**：营业利润率提升0.2PCT至19.4%，归母净利率提升1PCT至14.6%。 - **财务状况改善**：存货同比减少9.5%至35.8亿元，存货周转天数缩短至117天；应收账款周转天数为17天，同比缩短2天；经营净现金流同比大幅增长61.5%至64.3亿元。 ## 关键信息 ### 收入与利润增长 - **总收入**：273.5亿元，同比增长5.6% - **归母净利润**：39.9亿元，同比增长13.7% - **EPS**：0.35元 - **全年派息**：每股0.313港元，派息比例80.2% ### 分业务表现 - **品牌羽绒服**：收入同比增长8.7%，占总收入86.2% - 波司登：+6.9% - 雪中飞：+16.6% - 冰洁：-0.6% - 其他（原材料相关）：+29.8% - **贴牌加工业务**：收入同比下降8.3%，毛利率提升0.4PCT至19.5% - **女装业务**：收入同比下降14.3%，毛利率下降17.3PCT至45.9% - **多元化服装业务**：收入同比下降34.0%，毛利率下降1.5PCT至20.2% ### 渠道结构 - **自营门店**：1277家，同比增加41家（+3.3%） - **经销门店**：2370家，同比增加136家（+6.1%） - **线下门店总数**：3647家，同比净增177家（+5.1%） ### 分渠道增长 - **线上渠道**：品牌羽绒服收入同比增长15.9%，占羽绒服业务收入36.8% - **线下渠道**：品牌羽绒服收入同比增长约3.4% ### 毛利率与费用率 - **整体毛利率**：57.2%，同比略降0.1PCT - **品牌羽绒服毛利率**：62.7%，同比下降0.7PCT - **期间费用率**：37.8%，同比下降0.7PCT ### 财务指标改善 - **存货**：35.8亿元，同比减少9.5%，周转天数117天（-1天） - **应收账款**：14.0亿元，同比增加17.6%，周转天数17天（-2天） - **经营净现金流**：64.3亿元，同比增加61.5% ## 风险提示 - 终端消费疲软 - 极端天气影响 - 费用投入效果不及预期 - 新产品或小品牌销售不达预期 ## 总结 波司登在2026财年展现出较强的抗压能力和经营效率提升，特别是在品牌羽绒服业务方面，通过多品牌战略和渠道优化，实现了收入与利润的双增长。公司整体毛利率保持稳定，费用率下降，现金流状况良好，显示出良好的财务健康度。未来，随着品牌矩阵进一步完善和市场环境逐步回暖，公司有望持续释放增长潜力。