20201130-第一上海证券-波司登-03998.HK-上半财年业绩超预期_自营及线上销售表现亮眼_3页_573kb

文档总结

核心内容

本报告总结了波司登公司上半财年的业绩表现及未来展望，重点分析了其核心业务羽绒服的增长情况、销售渠道调整、财务状况及投资建议。

上半财年业绩表现

• 收入增长：上半财年公司收入同比增长5.1%，达到46.6亿元人民币。
• 归母净利润：归母净利润同比增长41.8%至4.9亿元人民币，超出市场预期。
• 中期股息：公司宣派中期股息3.5港仙，显示其对股东回报的重视。

各业务板块表现

品牌羽绒服

• 占公司总收入的64.1%，成为主要增长动力。
• 主品牌波司登：收入同比增长19.7%至27.3亿元人民币。
• 雪中飞品牌：收入同比增长5.2%至1.0亿元人民币。
• 冰洁品牌：收入同比增长2.1%至1.1亿元人民币。

OEM业务

• 受欧美疫情影响，同比下降8.9%。
• 毛利率同比增加3.8个百分点至18.1%，表现优于预期。

女装及多元化业务

• 女装业务收入同比下降18.5%。
• 多元化业务收入同比下降35.6%，显示其增长乏力。

渠道策略调整

• 自营渠道：同比增长144.3%至11.1亿元人民币，成为增长主要引擎。
• 线上销售：线上销售收入同比增长86.2%至4.9亿元人民币，占收比提升至16.4%。
• 线上奥莱渠道：表现尤为突出，预计在双十一期间累计线上零售金额同比增长45%以上。
• 线下门店：整体净减少202家至4,664家，其中自营门店增加19家，经销门店减少221家。

存货与运营情况

• 期末存货：绝对额略微下降4.4%至26亿元人民币，但存货周转天数上升28天。
• 经营开支：同比增长，费用率上升，其中分销费用率上升0.7个百分点至25.9%，行政费用率上升0.8个百分点至8.4%。
• 毛利率：整体毛利率上升4.3个百分点至47.8%，主要得益于自营渠道销售占比提升及OEM成本控制。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • FY20/21：归母净利润预计为15.4亿元人民币。
  • FY21/22：预计为18.4亿元人民币。
  • FY22/23：预计为21.8亿元人民币。
• 目标价调整：目标价由原预测调整至4.0港元，相当于2021/22财年预测的20倍PE。
• 维持买入评级：基于公司“羽绒服专家”的定位及未来增长潜力，维持买入评级。

财务摘要（截至3月31日）

财务分析

关键财务指标

• 股价：3.41港元
• 目标价：4.0港元（+17.6%）
• 已发行股本：107.69亿股
• 市值：367.23亿港元
• 52周高/低：4.05港元 / 1.54港元
• 每股净现值：1.09人民币
• 主要股东：高德康、梅冬夫妇（71.37%）

风险因素

• 疫情反复可能影响终端销售。
• 气候变化可能对羽绒服需求产生负面影响。
• 战略转型可能面临不确定性。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 理由：公司持续聚焦羽绒服核心业务，自营及线上渠道表现强劲，毛利率提升，盈利增长超出预期。
• 展望：预计在销售旺季中，公司有望进一步改善库存状况，提升整体业绩。

报告信息

• 发布机构：第一上海证券有限公司
• 联系方式：
  • 香港中环德辅道中71号，永安公司大厦19楼
  • 电话：(852)2522-2101
  • 传真：(852)2810-6789
• 发布日期：2020年11月30日
• 分析师：
  • 肖凯希：852-25321958 / cathy.xiao@firstshanghai.com.hk
  • 王柏俊：852-25321915 / patrick.wong@firstshanghai.com.hk