20220928-东吴证券-亿纬锂能-300014.SZ-电池产能扩张提速_加码锂+负极一体化布局_6页_637kb

报告摘要

亿纬锂能（300014）是一家专注于锂电池研发、生产与销售的公司，近年来通过一系列产能扩张和产业链整合动作，显著提升了其在动力电池和储能电池领域的竞争力。公司计划通过与地方政府合作、股权投资和增资等方式，加速其在锂资源、负极材料、正极材料等关键环节的布局，以实现成本优势和盈利增长。

产能扩张提速：公司计划在沈阳投资建设40GWh的动储电池项目，预计总投资100亿元，分两期建设，一期20GWh，二期20GWh。公司整体产能规划远期将超过350GWh，预计2022年底产能将超过120GWh，2023年底有望超过230GWh。
锂+负极一体化布局：通过收购瑞福锂业20%股权和向贝特瑞(四川)增资40%，公司进一步巩固其在锂资源和负极材料领域的地位，预计2023年碳酸锂出货量有望达1万吨以上，2024年形成年产10万吨负极材料一体化产能。
乘用车客户突破：公司已进入小鹏、江淮、零跑等国内乘用车供应链，并成功进入广汽埃安供应链，打破中航独供格局。此外，公司还获得了德国宝马NeueKlasse系列车型的大圆柱电池订单，显示其在国际市场的竞争力。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年归母净利润分别为32.3亿元、60.9亿元、91.2亿元，同比增长11%、89%、50%。对应PE分别为53x、28x、19x，考虑到2023年盈利改善，给予23年45倍PE，对应目标价144元，维持“买入”评级。
风险提示：扩产速度不及预期、电动车销量不及预期是主要风险。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	16,900	36,834	63,957	90,662
归属母公司净利润（百万元）	2,906	3,229	6,091	9,124
每股收益（元/股）	1.53	1.70	3.21	4.81
P/E（现价&最新股本摊薄）	58.83	52.93	28.07	18.74

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	9.45	11.04	13.97	18.35
ROIC（%）	6.30	6.63	12.84	17.06
ROE-摊薄（%）	16.20	15.40	22.97	26.19
资产负债率（%）	54.22	62.42	66.96	66.64
P/B（现价）	9.53	8.15	6.44	4.91

合作领域	合作公司	持股比例	产能规划（万吨）	权益产能（万吨）	合作内容
锂资源	兴华锂盐	49.0%	0.5	0.2	交易完成后公司将直接持有兴华锂盐49%的股权
锂资源	金海锂业	80%	3	2.4	与金昆仑锂业合资设立，持股80%
锂资源	川能动力	24.5%	3	0.7	出资1.8亿元，建设1.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂生产线
锂资源	紫金锂业、瑞福锂业	26%	9	2.3	分期投资建设年产9万吨锂盐项目
锂资源	瑞福锂业	20%	7.5	1.5	受让骏华新能源持有的瑞福锂业20%股权

合作领域	合作公司	布局形式	合作内容
镍资源	华友钴业	合资公司	出资170万美元（17%），合资公司拟投20.8亿美元建设年产约12万吨镍和1.5万吨钴的红土镍矿湿法冶炼项目
电解液	新宙邦	合资公司	出资2000万元，合资投建年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目
磷酸铁锂正极	德方纳米	合资公司	出资20亿元，建设总产能10万吨磷酸铁锂正极材料
高镍三元正极	贝特瑞、SKI	合资公司	出资4.7亿元，公司设计建设高镍三元正极年产量最大为5万吨
隔膜	恩捷股份	合资公司	建设年产能为16亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜
负极	中科电气	合资公司	项目计划投资总额为人民币25亿元，负极材料年产能10万吨
负极	贝特瑞	增资	合资建设锂电池负极材料一体化基地，建设形成年产10万吨锂电池负极材料一体化产能