增值税税率调整影响几何_对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析_12页_940kb

家电行业增值税税率调整影响分析及投资建议

核心内容

本报告分析了2019年增值税税率调整对家电行业企业净利润的影响，并基于不同情形对企业的利润弹性进行了测算。报告指出，增值税税率下调有助于降低企业税负，同时认为企业所在产业链中的议价能力是影响利润的关键因素。

主要观点

• 增值税税率下调背景：2017年国务院将增值税率从四档降至三档，2018年5月起，制造业、交通运输等行业增值税税率下调1个百分点。2018年9-11月，国内增值税当月同比增速为负，创2016年以来新低。未来增值税税率可能进一步从三档变两档，重点降低制造业和交通运输等行业的税率。
• 净利润影响分析：增值税税率调整对企业的净利润影响取决于上下游议价能力，分为四种情形：
  1. 含税卖价和买价不变：成本端受损、收入端改善，对净利润有正贡献；
  2. 含税卖价下降、买价不变：成本端受损、收入端不变，对净利润有负贡献；
  3. 含税卖价不变、买价下降：成本端不变、收入端改善，对净利润有正贡献；
  4. 含税卖价和买价都下降：对净利润无直接影响，但提升现金利用效率。
• 影响测算公式：净利润增加 = （收入增加 - 成本增加 - 增值税附加税费变化） × （1 - 所得税率）。

关键信息

1. 增值税税率调整对净利润的影响

• 增值税税率从16%下调至13%后，对不同企业的净利润影响差异显著。
• 内销收入占比高、净利率低的小家电企业受益最大，如苏泊尔、九阳股份、欧普照明等。
• 黑电企业如海信电器和TCL集团，因外销比例高，受增值税下调影响较大。
• 白电企业如格力电器和青岛海尔，因内销收入占比高、净利率相对稳定，受益程度适中。
• 零部件企业如三花智控，受益幅度较小。

2. 增值税税率敏感性分析

• 在情形1下，随着增值税税率的进一步下调，重点公司净利润弹性显著提升。
• 例如，苏泊尔在税率从16%降至10%时，净利润弹性可达19.8%；而新宝股份则可能出现负弹性，如降至10%时净利润弹性为-44.1%。

3. 上下游溢价能力敏感性分析

• 在上下游议价能力不同的情况下，企业净利润弹性变化较大。
• 例如，苏泊尔在上下游溢价能力下降时，净利润弹性从8.0%降至-14.8%。
• 部分企业如莱克电气，在上下游议价能力下降时净利润弹性出现明显负增长。

4. 投资建议

• 防御组合：推荐业绩稳健、估值较低的白电龙头格力电器、青岛海尔，以及兼具业绩确定性和持续性的小家电龙头苏泊尔。
• 弹性组合：推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明，以及基本面环比改善、股息率较高的九阳股份和飞科电器。

表格概览

图表概览

• 图1：2018年9-11月增值税当月同比增速为负，创2016年以来新低。
• 图2-图5：分别展示了四种情形下家电公司2017年的净利润弹性情况。

结论

增值税税率下调对家电行业企业净利润的影响因企业所处的产业链位置和议价能力而异。内销占比高、净利率低的小家电企业受益最大，而黑电企业因外销比例高，受影响较大。在竞争格局稳定的行业中，具备较强议价能力的龙头企业能够更好地享受增值税下调带来的红利。