家用电器行业：对净利润影响的定性分析与定量测算及敏感性分析，增值税税率调整影响几何-20190110-申万宏源-12页_970kb

增值税税率调整影响分析总结

核心内容

2019年1月10日发布的报告分析了增值税税率调整对家电行业企业净利润的影响，探讨了税率变化对不同企业的影响程度，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 增值税税率下调有助于降低企业税负，2018年5月起制造业、交通运输等行业税率下调，目前增值税三档税率分别为6%、10%和16%。
• 增值税税率下调对企业利润的影响取决于产业链上下游的议价能力，分为四种情形：
  1. 含税卖价和买价都不变：利润有正贡献，但不影响现金流；
  2. 卖价下降、买价不变：对净利润有负贡献，影响现金流；
  3. 卖价不变、买价下降：利润有正贡献，提升现金流效率；
  4. 卖价和买价均下降：对净利润无影响，但提升现金流效率。
• 净利润影响公式为：净利润增加 = （收入增加 - 成本增加 - 增值税附加税费变化）*（1 - 所得税率）。出口收入因退税政策影响较小，主要考虑内销部分的变化。
• 内销占比高、净利率低的小家电企业受益最大，如苏泊尔、九阳股份、欧普照明等。

关键信息

增值税税率调整背景

• 2017年国务院将增值税税率从四档简化为三档；
• 2018年5月起，制造业、交通运输等行业税率下调1个百分点；
• 2018年9-11月增值税当月同比增速为负，创2016年以来新低；
• 2019年3月，国务院总理提出进一步改革增值税，向两档方向调整，重点降低制造业、交通运输等行业税率。

增值税对净利润的影响测算

• 情形1（含税卖价和买价不变）：净利润有正贡献，但对现金流无影响；
• 情形2（卖价下降、买价不变）：净利润负贡献，影响现金流；
• 情形3（卖价不变、买价下降）：净利润有正贡献，提升现金流效率；
• 情形4（卖价和买价均下降）：净利润无影响，但现金流效率提升。

净利润弹性分析

• 在情形1下，净利润弹性前五的企业为：九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明；
• 新宝股份、海信电器、TCL集团和莱克电气弹性较低；
• 在情形2下，黑电公司和外销占比高的小家电企业受影响最大；
• 在情形3下，净利率低、收入规模大的黑电公司弹性最大；
• 在情形4下，增值税附加费减少带来的利润弹性较小，基本在1%左右。

投资建议

• 防御组合：推荐业绩稳健、估值低的白电龙头格力电器、青岛海尔和小家电龙头苏泊尔；
• 弹性组合：推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明，以及基本面改善、股息率较高的九阳股份和飞科电器。

详细分析

定量分析

内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大

• 在情形1下，九阳股份、华帝股份、万和电气、苏泊尔和欧普照明净利润弹性排名前五；
• 在情形2下，黑电企业如海信电器、TCL集团受影响最大；
• 在情形3下，黑电企业如海信电器、TCL集团利润弹性最大；
• 在情形4下，净利润弹性普遍较小。

增值税税率敏感性分析

• 增值税税率从16%下调至13%，对重点公司净利润弹性有显著提升；
• 随着税率进一步下调，企业净利润弹性持续放大；
• 部分企业如新宝股份在税率下调后净利润弹性为负，说明其对税率变化反应较弱。

上下游溢价敏感性分析

• 在上下游议价能力变化的情况下，企业净利润弹性也随之变化；
• 在成本/收入增加比例下降时，部分企业净利润弹性有所改善；
• 部分企业如莱克电气在议价能力下降时净利润弹性为负。

投资建议

• 推荐公司：
  • 防御组合：格力电器、青岛海尔、苏泊尔；
  • 弹性组合：欧普照明、九阳股份、飞科电器；
• 推荐理由：
  • 防御组合：业绩稳健、估值低；
  • 弹性组合：子行业整合空间大、市场份额有望提升、基本面环比改善、股息率较高。

估值表

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