20260327-国信证券-特步国际-01368.HK-2025年净利润双位数增长_专业运动品牌收入快速增长_9页_748kb

报告摘要

特步国际在2025年实现了收入和净利润的稳健增长，其中主品牌收入同比增长1.5%，而专业运动品牌（索康尼和迈乐）收入增长显著，达到30.8%。公司整体收入同比增长4.2%，归母净利润同比增长10.8%。尽管毛利率和销售费用率有所上升，但归母净利率提升，主要得益于政府补助和金融资产投资收益。

收入增长：2025年公司收入同比增长4.2%，达141.5亿元；净利润同比增长10.8%，达13.7亿元。
分品牌表现：
- 主品牌：收入增长1.5%，经营利润下降1.8%，主要因毛利率下降及物流和电商费用增加。
- 专业运动品牌：收入增长30.8%，经营利润增长46.4%，毛利率下降1.7个百分点，主要由于低毛利服装产品销售占比提升。
利润率变化：
- 毛利率下降0.4个百分点至42.8%。
- 销售费用率上升1.5个百分点至22.6%。
- 管理费用率下降0.8个百分点至9.7%。
- 经营利润率下降0.2个百分点至14.3%，归母净利率提升0.6个百分点至9.7%。
经营现金流：2025年经营性现金流净额为9.52亿元，保持稳定。
股息政策：末期股息为每股9.5港仙，全年派息率50.4%。
2026年展望：预计收入中单位数增长，利润率维持高单位数水平。主品牌将加速向DTC转型，专业运动品牌预计增长20-30%，经营利润率持续提升。
盈利预测调整：基于主品牌DTC转型，下调2026-2027年净利润预测，预计2026-2028年净利润分别为12.9/15.3/16.0亿元，同比变化为-5.7%/+18.2%/+4.9%。
估值调整：目标价下调至5.4-5.9港元，对应2026年11-12倍PE，维持“优于大市”评级。

2025年：
- 营业收入：141.5亿元
- 归母净利润：13.7亿元
- 毛利率：42.8%
- 销售费用率：22.6%
- 管理费用率：9.7%
- 经营利润率：14.3%
- 净利率：9.7%
2026年预计：
- 营业收入：14.732亿元
- 归母净利润：12.9亿元
- 毛利率：43%
- 销售费用率：22.6% + 1.5% = 24.1%
- 管理费用率：9.7% - 0.8% = 8.9%
- 经营利润率：11.9%
- 净利率：8.8%

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2025A EPS	2026E EPS	2027E EPS	2025A PE	2026E PE	2027E PE	2025-2027年g	PEG 人民币2026
1368.HK	特步国际	优于大市	4.45	0.49	0.46	0.54	9.1	9.7	8.2	5.6%	1.73
2331.HK	李宁	优于大市	20.00	1.14	1.11	1.31	17.6	18.1	15.3	7.3%	2.49
2020.HK	安踏体育	优于大市	70.37	4.86	5.00	5.62	14.5	14.1	12.5	7.6%	1.86
1361.HK	361度	优于大市	5.49	0.63	0.71	0.78	8.7	7.7	7.0	11.3%	0.68