电力行业：火电行业有望走出长期的底部区域-20180808-东方证券-16页

火电行业有望走出长期的底部区域

核心内容概述

火电行业正面临基本面改善与估值修复的双重机遇，行业整体表现逐步向好。随着全社会用电量的持续增长、火电利用小时数的企稳回升以及煤价的温和下行，火电公司的盈利状况有望逐步改善。此外，火电行业当前估值处于历史低位，具备较高的配置价值。

主要观点

• 需求端回暖：2018年1-6月全社会用电量同比增长9.4%，为2012年以来新高，电力需求呈现高景气度。
• 利用小时数回升：火电利用小时数在2017年首次企稳，2018年1-7月平均利用小时数为2126小时，较2017年同期增长116小时，预计2018-2020年将维持2-3%的复合增速。
• 供给端可控：国家能源局“十三五”规划明确控制煤电装机规模在1100GW以内，预计2020年火电装机占比将降至58.6%。供给侧改革抑制了煤电新增产能，进一步巩固了火电行业的稳定性。
• 煤价趋势平稳：动力煤价格在6月初见顶后持续回落，6-7月跌幅达15%，目前煤价高于发改委绿色区间，短期内不具备上涨条件，中长期煤价或继续承压。
• 估值处于历史低位：火电板块的PB估值接近1.2倍，历史平均约为2倍，相对沪深300的PB值在2018年7月跌至0.8，处于历史底部区域。
• 企业价值/重置成本低：主要火电公司企业价值/重置成本普遍在70%-90%之间，显示出当前估值低于资产重置成本，具有配置价值。

关键信息

电力需求与利用小时数

• 2018年1-6月全社会用电量为32291亿千瓦时，同比增长9.4%。
• 分行业看，第二产业用电量增速为7.6%，第三产业增速达14.7%，居民生活用电增长13.2%。
• 全国17个省份用电增速高于全国平均水平。
• 2018年1-7月火电利用小时数为2126小时，较2017年同期增长116小时，同比增长5.77%。
• 预计2018-2020年火电利用小时数将分别达到4365、4472和4575小时，年复合增速为2-3%。

供给侧改革与装机控制

• 2017年8月发改委等16部委联合发布意见，明确“十三五”期间全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦。
• 到2020年，煤电装机规模控制在1100GW以内，火电装机占比降至58.6%。
• 2018-2020年全国电力装机容量预计达2000GW，年复合增速约为4.0%。

煤价与长协煤政策

• 动力煤价格在2018年6月初达到700元/吨后回落，7月底降至600元/吨左右。
• 电力集团和主要港口库存处于高位，煤价上涨空间有限。
• 发改委推动长协煤签约比例达到75%以上，履约率不低于90%，以降低煤价波动对火电企业的影响。

估值分析

• 火电行业PB估值在1.2倍左右，处于历史底部区域。
• 相对沪深300的PB值在2018年7月跌至0.8，接近历史最低点。
• 主要火电公司企业价值/重置成本普遍在70%-90%之间，表明当前估值低于重置成本，具备投资潜力。

投资建议

• 建议关注火电行业龙头公司，尤其是具备较强盈利弹性的企业，如华能国际、华电国际。
• 火电行业盈利有望逐步改善，估值修复空间较大，是当前较好的配置选择。

风险提示

• 煤价上涨风险：若煤价大幅上涨，将对火电公司盈利产生较大负面影响。
• 电力需求不及预期：若全社会用电量增速低于预期，可能导致火电利用小时数下降。
• 电价下调风险：电价下调将直接影响火电企业的收入和利润水平。

关键数据与图表

• 图1：全社会用电量及同比增速（2018年1-6月）
• 图2：2000-2017年火电机组利用小时变化
• 图3：火电装机增速与发电量增速对比
• 图4：2017年我国各类型装机容量占比
• 图5：2020年我国各类型装机容量占比预测
• 图6：电力行业各类型装机利用小时预测
• 图7：六大电力集团煤炭库存合计
• 图8：主要港口煤炭库存
• 图9：秦皇岛动力煤平仓价（Q5500）
• 图10：SW火电、SW水电与沪深300的PB变化
• 图11：SW火电、SW水电相对沪深300的PB变化
• 图12：火电公司企业价值/重置成本
• 表1：我国电力行业装机拆分（2011-2020年）
• 表2：火电公司装机重置成本（2018年）
• 表3：主要火电公司敏感性分析

结论

火电行业在需求回暖、供给控制、煤价回落和估值低位的多重因素下，有望走出长期底部区域。龙头企业具备较强盈利弹性，建议投资者关注其投资价值。