电力行业2019年年度投资策略报告：火电走出低谷，核电方兴未艾-20181214-川财证券-36页-3mb

2019年电力行业年度投资策略报告总结

核心内容概述

2018年电力行业整体表现优于大盘，行业景气度持续提升，电价传导机制逐步建立。火电、核电和水电板块分别表现出业绩触底反弹、盈利能力改善和稀缺防御属性等特征，行业整体估值有望提升。报告维持电力行业“增持”评级，重点关注火电、核电及水电板块的优质企业。

主要观点与关键信息

一、2018年回顾：行业景气度提升，电价传导机制有望建立

• 行业表现：电力行业整体表现略强于大盘，电力指数跌幅为17.13%，跑赢沪深300指数4.10个百分点。
• 业绩改善：前三季度电力行业营收同比增长12.35%，净利润同比增长9.07%，毛利率微升0.19个百分点，净利率微降0.47个百分点。
• 电力供需：全社会用电量同比增长8.7%，发电设备利用小时数回升100小时，电力供需失衡缓解。
• 电力结构：火电装机增速放缓至3.7%，水电、核电、风电装机增速分别为2.9%、13.2%、11.6%。
• 电价改革：国家推动“基准电价+浮动机制”的定价模式，电价传导机制有望建立，还原电力商品属性。

二、火电：业绩触底反弹，回归公用事业属性

• 业绩弹性：火电发电量增长，但交易电价让利及煤价高企压制盈利，煤价回落将释放业绩弹性。
• 成本控制：煤炭价格高位震荡，但预计2019年将平稳回落，火电成本有望下降。
• 装机情况：火电装机增速放缓，利用率提升，火电板块有望回归公用事业属性。
• 精选个股：华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份等公司具备较高业绩弹性及高分红属性。

三、核电：盈利能力改善，受益新项目审批落地

• 利用小时数提升：核电利用小时数同比增长211小时，利用率提升带动盈利能力改善。
• 成本下降：随着三代核电机组批量化建设，机组造价下降，折旧费用减少，成本有望稳中有降。
• 市场化交易：核电市场化交易电价虽有折价，但利用率提升有望弥补，业绩持续向好。
• 新项目落地：三门核电、台山核电等机组成功商运，未来辽宁徐大堡、福建漳州等项目具备开工条件，核电行业有望迎来新一轮发展。

四、水电：稀缺防御资源，优选兼具成长标的

• 消纳改善：弃水情况缓解，水电企业盈利改善，退税政策影响消除。
• 高分红特性：水电企业分红稳定，股息率较高，具备防御属性。
• 稀缺资源：水电建设放缓，资源稀缺性凸显，优选成长性较强的水电企业。
• 精选个股：长江电力、华能水电、桂冠电力等公司具有成长与防御双重属性。

关键数据与预测

• 全社会用电量：2018年1-10月同比增长8.7%，预计2019-2020年保持较高增速。
• 火电利用小时数：2018年1-10月火电利用小时数同比增长165小时，预计2019年继续回升。
• 核电利用小时数：2018年1-10月同比增长211小时，利用率持续提升。
• 水电利用小时数：2018年1-10月同比增长58小时，消纳情况持续改善。
• 煤炭价格：2018年1-10月原煤产量同比增长5.4%，煤炭价格有望平稳回落。
• 电力装机增速：预计“十三五”期间电力总装机年均增速为5.5%，火电、水电等增速回落。

关键公司推荐

• 火电板块：华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份等。
• 核电板块：中国核电、浙能电力、中广核电力等。
• 水电板块：长江电力、华能水电、桂冠电力等。

风险提示

• 电力需求不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 核电新项目审批不及预期

附录：报告信息

• 所属部门：股票研究部
• 报告类别：年度策略
• 所属行业：公用事业/电力
• 行业评级：增持
• 报告时间：2018/12/14
• 分析师：杨欧雯
• 联系人：张太勇
• 机构：川财研究所

图表与数据来源

• 图表目录：包括用电量、装机容量、利用小时数、市场化交易电量、成本结构等图表。
• 数据来源：wind、国家发改委、国家能源局、中电联、川财证券研究所等。

总结

2018年电力行业整体表现优于大盘，景气度持续提升，电价传导机制逐步建立。火电板块业绩触底反弹，核电盈利能力改善，水电具备稀缺防御属性。报告维持“增持”评级，建议关注火电、核电及水电板块的优质企业，如华能国际、华电国际、皖能电力、申能股份、中国核电、浙能电力、长江电力等。风险包括电力需求不及预期、煤炭价格大幅上涨、核电审批不及预期等。