20191206-华安证券-电力行业2020年度策略报告：火电拐点已至，配火正当时_28页_1mb

行业评级总结：电力行业2020年度策略报告

核心内容

本报告由华安证券环保与公用事业组发布，研究员为杨易，主要分析电力行业在2020年的投资策略，重点讨论火电与水电板块的表现、行业发展趋势以及投资建议。

主要观点

1. 电力市场回顾

• 股市表现：电力行业指数自年初行情后开始下行，自6月份以来震荡前行，整体涨幅位于全行业中下游。
• 基金持仓：火电和水电行业均处于长期低配状态，火电行业基金持仓总市值大幅减少，水电行业基金持仓亦有所下滑，但部分个股表现较好。
• 个股表现：岷江水电、深南电A、东方能源等个股涨幅显著，而部分企业如*ST科林、华电国际等则表现不佳。

2. 市场电短期承压，但风险可控

• 电价改革：电力市场化改革将“基准价+上下浮动”机制替代标杆电价，有助于煤电联动，稳定火电业绩。
• 火电利用小时：受降水偏少影响，火电利用小时数有望回升，煤电去产能和自备电厂整治进一步限制装机容量增长。

3. 煤价下行趋势

• 煤炭供给宽松：煤炭产量高位运行，库存高企，下游补库意愿不强，煤价旺季不旺。
• 煤价走势：预计未来煤价仍将面临下行压力，主要由于供需形势逐渐宽松。

4. 水电：类债券属性，防御性突出

• 水电特性：水电属于清洁能源，具有优先上网优势，成本低、效率高、电价便宜。
• 水电装机：水电装机增速放缓，进入成熟期，未来重点提升运营质量。
• 水电利用小时：水电利用小时数相对稳定，受国家政策保障，波动较小。
• 高股息率：水电企业分红意愿强，股息率高于国债收益率，具有防御性。

关键信息

火电板块

• 盈利要素：电价、利用小时数、煤价。
• 弹性关系：在毛利率较低时，煤价对盈利影响更大；毛利率较高时，利用小时数弹性增强。
• 当前状况：火电板块整体表现不佳，但具备成本优势和定价话语权的龙头公司有望受益于电改。

水电板块

• 装机空间有限：水电开发已进入成熟期，装机增速明显放缓。
• 稀缺性：优质大水电具有稀缺性，开发权基本分配完毕。
• 联合调度：通过流域联合调度提升发电效益，增强运营效率。
• 高股息率：水电股在利率下行背景下更易获得资本市场的青睐。

投资建议

• 火电：建议关注具有成本优势和定价话语权的火电龙头，如【华能国际】、【华电国际】。
• 水电：建议关注【长江电力】，其具有明显的公用事业属性，业绩稳定且股息率高。

风险提示

• 电价下调风险
• 煤价下跌不及预期
• 用电量增速不及预期

图表概览

• 图表1：电力行业指数（申万）相对沪深300走势
• 图表2：申万行业涨跌幅排名分布（2019.10.28）
• 图表3：电力行业市盈率相对沪深300走势
• 图表4：申万行业市盈率分布（2019.10.28）
• 图表5：19年电力各子版块涨跌幅（2019.10.28）
• 图表6：19年电力行业个股涨跌幅（2019.10.28）
• 图表7：19年电力行业涨跌幅排行
• 图表8：火电重仓持股总市值和增长率走势
• 图表9：火电重仓持股比例走势
• 图表10：火电重仓股持有基金数量变化统计（2018 vs 2019Q3）
• 图表11：火电重仓股持有市值变化统计（亿元）（2018 vs 2019Q3）
• 图表12：火电重仓股持有基金数量排名（2019Q3）
• 图表13：火电重仓股持股总市值排名（万元）（2019Q3）
• 图表14：水电重仓持股总市值和增长率走势
• 图表15：水电重仓持股比例走势
• 图表16：水电重仓股持有基金数量变化统计（2018 vs 2019Q3）
• 图表17：水电重仓股持有市值变化统计（亿元）（2018 vs 2019Q3）
• 图表18：水电重仓股持有基金数量排名（2019Q3）
• 图表19：水电重仓股持股总市值排名（万元）（2019Q3）
• 图表20：影响火电基本面的要素
• 图表21：利用小时数和煤价对火电盈利的弹性随毛利率变动而不同
• 图表22：煤价和利用小时数增速
• 图表23：煤电市场交易电价走势（元/千瓦时）
• 图表24：1-9月份全社会用电量及增速
• 图表25：1-9月份一产用电量及增速
• 图表26：1-9月份二产用电量及增速
• 图表27：1-9月份三产用电量及增速
• 图表28：1-9月份居民生活用电及增速
• 图表29：各产业对用电量增长的贡献率
• 图表30：各产业对用电量的拉动率
• 图表31：2019.9各产业累计用电量占比
• 图表32：各产业用电量占比走势情况
• 图表33：房屋新开工面积和基建投资完成额增速走势
• 图表34：1-9月份规模以上电厂发电量及增速
• 图表35：1-9月份规模以上火电发电量及增速
• 图表36：1-9月份规模以上水电发电量及增速
• 图表37：1-9月份规模以上风电发电量及增速
• 图表38：1-9月份规模以上核电发电量及增速
• 图表39：火电装机容量及增速
• 图表40：1-9月份火电利用小时及变动
• 图表41：我国原煤产量及增速
• 图表42：动力煤总供给（亿吨）
• 图表43：六大发电集团煤炭库存（万吨）
• 图表44：六大发电集团库存可用天数
• 图表45：沿海电煤采购价格指数（元/吨）
• 图表46：CCTD秦皇岛动力煤价格（元/吨）
• 图表47：水力发电原理图
• 图表48：水力发电影响因素
• 图表49：2019.9各电源发电量占比
• 图表50：2019.9各电源装机容量占比
• 图表51：国家支持水力发电优先发展
• 图表52：各电源平均上网电价（元/千瓦时）
• 图表53：我国十三大水电基地分布图
• 图表54：十三大水电基地代表电站及相关开发商
• 图表55：“十三五”大型水电基地规划建设情况
• 图表56：通过阶梯调度，以实现发电效益最大化
• 图表57：通过联合调度增加电站运行水头
• 图表58：“十三五”期间我国水电规划装机
• 图表59：水电累计装机容量及增速
• 图表60：水电利用小时数
• 图表61：国债到期收益率与水电业绩走势

行业评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

信息披露

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师承诺以独立、客观的态度进行分析，不保证信息的准确性或完整性。报告不构成个人投资建议，客户应根据自身情况考虑是否适用。