20140805-广发证券-锡业股份-000960.SZ-置入华联锌铟_强化产业优势_16页_1mb

锡业股份 (000960.SZ) 重大资产重组总结

核心内容

锡业股份（000960.SZ）进行了一项重大资产重组，拟通过增发不超过3.18亿股（按发行价格11.8元/股计算），收购华联锌铟75.74%的股权，作价37.49亿元。同时，公司将10万吨/年的铅业分公司以13.9亿元的价格剥离给控股股东云锡控股。此次重组旨在强化锡业股份的产业链优势，减轻亏损资产的拖累，提升公司整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 资产注入与剥离：通过注入华联锌铟，锡业股份将获得国内领先的铟锡资源，同时剥离亏损的铅冶炼厂，优化资产结构。
• 华联锌铟的产业地位：华联锌铟是国内铟锡矿山龙头企业，拥有4个采矿权和4个探矿权，铜曼矿区伴生铟储量6946.47吨，锡储量27.85万吨，锌储量315.48万吨，铜储量2.91万吨，储量排名国内第一、第三、第三。
• 盈利预期提升：华联锌铟承诺2014-2016年净利润分别为4.29、5.13、5.90亿元，对应锡业股份的净利润分别为6.9、9.8、11.4亿元，EPS分别为0.47、0.67、0.78元。
• 行业基本面向好：全球锡资源稀缺，库存低位，印尼出口政策收紧，未来3年锡产能增长有限，成本上升，价格有长期上涨动力。锌行业同样面临供应缺口，价格有上涨预期。
• 投资评级：基于资产优化、行业向好等因素，公司维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

一、资产重组详情

• 发行股份：不超过3.18亿股，按11.8元/股计算。
• 注入资产：华联锌铟75.74%股权，预估值37.49亿元。
• 剥离资产：铅业分公司，评估价值13.9亿元，占上市公司净资产的19.72%。
• 股权结构变化：
  • 云锡集团持股比例由39.77%降至36.88%
  • 云锡控股持股比例由0%增至11.99%
  • 博信天津持股比例由0%增至3.92%
  • 其他股东持股比例由60.23%降至47.21%

二、华联锌铟概况

• 资源储量：
  • 铟：6,946.47吨
  • 锡：27.85万吨
  • 锌：315.48万吨
  • 铜：2.91万吨
• 主要产品：锌精矿、锡精矿、铜精矿及锌锭、铟锭贸易。
• 盈利能力：2014年前5个月净利润为2.04亿元，承诺2014-2016年净利润分别为3.25、3.88、4.47亿元。
• 资产基础法评估：截至2014年5月31日，账面净资产约16.74亿元，预评估值49.5亿元，增值率195.83%。

三、行业分析

1. 锡行业

• 稀缺性：锡在地壳中含量仅为2ppm，全球探明储量从2000年的690万吨降至2013年的470万吨。
• 库存低位：LME锡库存维持在1万吨左右，仅为年消费量的3%，为基本金属中最低。
• 供应影响：印尼政策收紧，精锡出口预计2014年下降25%，且未来3年无大规模新增产能。
• 成本上升：矿山品位下降，开采难度增加，成本持续上升，推动锡价长期看涨。

2. 锌行业

• 供需缺口：2013年全球锌供需缺口达9.1万吨，2014年1-4月缺口扩大至10.7万吨。
• 供应收缩：全球多个大型矿山将在2015-2017年关闭，如Century矿（年产能50万吨）。
• 价格预期：供应收缩将推动锌价上涨，尤其是2015年之后。

四、盈利预测与估值

• 净利润预测：2014-2016年分别为6.9/9.8/11.4亿元。
• EPS预测：摊薄后分别为0.47/0.67/0.78元。
• 市盈率（PE）：2014-2016年分别为26/19/16倍。
• 市净率（P/B）：2014-2016年分别为1.6/1.5/1.3倍。
• EV/EBITDA：2014-2016年分别为18/14/13倍。

五、风险提示

1. 价格波动风险：锡、锌、铟价格波动可能影响公司业绩。
2. 审批风险：重组尚需董事会、股东会及云南省国资委审批。

结论

此次重组将显著增强锡业股份的资源控制能力和盈利能力，优化资产结构，提升行业地位。公司未来三年盈利有望稳步增长，且行业基本面逐步向好，维持“买入”评级。