> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发金材 | 有色金属行业：锡：资源稀缺，乘AI算力之风 ## 核心内容 锡作为一种战略小金属，因其资源稀缺性和在AI算力需求中的关键作用，正迎来新的发展机遇。本文从资源供给和需求端两个维度，分析了锡行业当前面临的挑战与前景。 ## 主要观点 ### 1. 资源供给端：稀缺且集中 - 锡在地壳中含量低，平均为0.004%，全球静态储采比约为20.7年，资源保障能力有限。 - 全球锡矿资源主要集中在**中国、印尼、秘鲁**，CR5合计储量占比超75%，三大核心产区贡献全球超五成供给。 - **缅甸、印尼、刚果（金）**是主要供给国，但面临政策、安全、环境等多重限制，复产与产量增长均受阻。 - 缅甸佤邦锡矿停产，复产进度低于预期，仅恢复至禁矿前的40%-50%。 - 印尼收紧出口政策，打击非法开采，锡锭出口量下降。 - 刚果（金）受武装冲突、疫情等因素影响，产能不确定性增加。 ### 2. 需求端：AI算力需求推动增长 - 锡的主要应用领域是**焊料（53%）**，其次是锡化工（16%）、马口铁（11%）等。 - AI服务器的**Scale-up**趋势显著，推动PCB制造需求增加，进而带动单位耗锡量上升。 - **云服务厂商资本开支加速增长**，预计2023-2026年CAGR达66%，2026年全球主要云服务厂商Capex达6080亿美元。 - **数据中心PCB产值CAGR预计达17.2%**，将成为未来PCB增长的核心动力。 - **AI服务器**使用更多GPU与更高层数的PCB板，单位耗锡量显著提升。 ### 3. 投资建议与趋势展望 - 锡行业供需持续趋紧，**看好锡价维持上行趋势**。 - 需求端受益于AI算力需求增长，**短期消费电子与光伏需求承压，但中长期增长潜力大**。 ## 关键信息 ### 供给端数据 | 国家 | 2025年产量（万吨） | 占比 | |------------|-------------------|--------| | 中国 | 7.1 | 24.5% | | 印尼 | 6.1 | 21.0% | | 秘鲁 | 3.3 | 11.4% | | 缅甸 | 1.2 | 4.1% | | 刚果（金） | 2.7 | 9.3% | ### 需求端数据 - **全球锡消费量**：2025年约38.94万吨，同比增长3%。 - **中国锡消费占比**：52%，是全球最大的锡消费国。 - **PCB制造环节单位耗锡量**：约为0.04kg/m²。 - **数据中心PCB产值CAGR**：2025-2030年预计达17.2%。 - **AI服务器GPU数量**：从传统4-8个提升至72个甚至144个。 - **AI服务器PCB层数**：传统12-16层，AI服务器达22层以上，最高可达78层。 ## 风险提示 1. **宏观经济波动风险**：若出现极端衰退，将对流动性、行业需求造成冲击。 2. **AI应用进展不及预期风险**：若AI发展缓慢，可能影响锡消费增长。 3. **供给端产能释放超预期风险**：如缅甸锡矿复产进度好于预期，可能阶段性压制锡价。 ## 结论 锡作为资源稀缺的战略性小金属，其价格走势与AI算力需求高度相关。当前供给端受限，需求端因AI服务器和数据中心的高增长而提升，**锡价有望维持上行趋势**。投资者应关注供给端的政策与安全风险，以及AI技术的落地情况。