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广发金材 | 有色金属行业：锡：资源稀缺，乘AI算力之风

核心内容

锡作为一种战略小金属，因其资源稀缺性和在AI算力需求中的关键作用，正迎来新的发展机遇。本文从资源供给和需求端两个维度，分析了锡行业当前面临的挑战与前景。

主要观点

1. 资源供给端：稀缺且集中

• 锡在地壳中含量低，平均为0.004%，全球静态储采比约为20.7年，资源保障能力有限。
• 全球锡矿资源主要集中在中国、印尼、秘鲁，CR5合计储量占比超75%，三大核心产区贡献全球超五成供给。
• **缅甸、印尼、刚果（金）**是主要供给国，但面临政策、安全、环境等多重限制，复产与产量增长均受阻。
  • 缅甸佤邦锡矿停产，复产进度低于预期，仅恢复至禁矿前的40%-50%。
  • 印尼收紧出口政策，打击非法开采，锡锭出口量下降。
  • 刚果（金）受武装冲突、疫情等因素影响，产能不确定性增加。

2. 需求端：AI算力需求推动增长

• 锡的主要应用领域是焊料（53%），其次是锡化工（16%）、马口铁（11%）等。
• AI服务器的Scale-up趋势显著，推动PCB制造需求增加，进而带动单位耗锡量上升。
• 云服务厂商资本开支加速增长，预计2023-2026年CAGR达66%，2026年全球主要云服务厂商Capex达6080亿美元。
• 数据中心PCB产值CAGR预计达17.2%，将成为未来PCB增长的核心动力。
• AI服务器使用更多GPU与更高层数的PCB板，单位耗锡量显著提升。

3. 投资建议与趋势展望

• 锡行业供需持续趋紧，看好锡价维持上行趋势。
• 需求端受益于AI算力需求增长，短期消费电子与光伏需求承压，但中长期增长潜力大。

关键信息

供给端数据

需求端数据

• 全球锡消费量：2025年约38.94万吨，同比增长3%。
• 中国锡消费占比：52%，是全球最大的锡消费国。
• PCB制造环节单位耗锡量：约为0.04kg/m²。
• 数据中心PCB产值CAGR：2025-2030年预计达17.2%。
• AI服务器GPU数量：从传统4-8个提升至72个甚至144个。
• AI服务器PCB层数：传统12-16层，AI服务器达22层以上，最高可达78层。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：若出现极端衰退，将对流动性、行业需求造成冲击。
2. AI应用进展不及预期风险：若AI发展缓慢，可能影响锡消费增长。
3. 供给端产能释放超预期风险：如缅甸锡矿复产进度好于预期，可能阶段性压制锡价。

结论

锡作为资源稀缺的战略性小金属，其价格走势与AI算力需求高度相关。当前供给端受限，需求端因AI服务器和数据中心的高增长而提升，锡价有望维持上行趋势。投资者应关注供给端的政策与安全风险，以及AI技术的落地情况。