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天风2026中期策略 | 固收：再论“资产荒”—流动性篇总结

核心内容

2026年中期固收策略报告重点分析了“资产荒”现象在上半年的表现及其未来可能的演变趋势。报告指出，“资产荒”格局大概率延续，但强度较上半年或边际减弱，结构性特征可能更为突出。流动性宽松的基础仍然存在，但其传导至长端及其他品种需要其他制约因素的进一步弱化。

主要观点

1. 2026上半年“资产荒”再现

• 流动性蔓延：流动性从银行向非银机构扩散，从短端向长端蔓延。
• 短端资产荒：短期限资产绝对收益率下行至历史偏低分位，期限利差先走阔后压缩，部分期限品种等级利差持续压缩，货基、现管类产品表现承压。

2. 流动性宽松的来源

• 社会融资结构变迁：存款“搬家”的长期趋势推动了流动性宽松。
• 结售汇顺差：结售汇顺差可能通过其他渠道转化为人民币流动性。
• 央行政策调整：央行持续呵护市场，但政策形态从总量转向结构，期限上“收短放长”。

3. 资金面变化趋势

• 4月超宽松：资金利率大幅下行，大型银行融出能力增强，存单净融资持续为负，资金分层收窄。
• 5月回归常态：资金利率温和回升，存单净融资由负转正，非银正回购余额回落，市场对资金宽松的一致预期松动。

关键信息

1. 流动性宽松的持续性

• 宽松基础：流动性宽松的基础仍然存在，但可能受制于流动性消耗增多、存款“搬家”力度弱化、部分外汇业务存在期限性等因素。
• 结构性摩擦：下半年流动性宽松可能面临结构性摩擦，特殊节点资金波动或将加大。

2. “资产荒”拐点信号

• 信贷回暖：信贷持续回暖可能分流银行配债资金。
• 居民储蓄率下降：居民储蓄率趋势性下行将导致资金流出金融体系。
• 债券供给放量：债券供给显著放量将降低合意资产的稀缺性。

3. 未来展望

• “资产荒”延续：整体“资产荒”格局大概率延续，但强度边际减弱。
• 结构性特征：流动性宽松可能更多体现在结构性特征上，而非全面宽松。

风险提示

• 政策不确定性：政策变化可能影响市场预期。
• 基本面变化：经济基本面变化超预期可能对市场造成冲击。
• 海外地缘政治风险：地缘政治风险可能影响外汇市场和人民币流动性。

投研服务说明

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