> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概览 本报告由天风研究发布，包含策略、固收及银行三个板块的分析，主要围绕**微观流动性跟踪**、**美债与黄金走势分析**以及**银行资产荒压力**展开，为投资者提供市场趋势判断与风险提示。 --- ## 一、策略分析：微观流动性跟踪（2026.08.03-2026.08.16） ### 主要观点 1. **市场修复**：当前市场持续处于修复阶段，上证指数反弹至4000点附近，科创、创业板块反弹幅度更大，市场逐步企稳。 2. **美联储加息预期降温**：美国CPI增速符合预期，PPI增速低于预期，显示通胀压力缓解，美联储加息预期持续降温。 3. **资金动向**： - 存量股票型ETF申购资金转为净流出。 - 两融资金重新净流入。 - 北向资金成交活跃度下降。 - 产业资本净减持规模小幅走阔。 4. **整体资金供需**：本期资金供给合计-625亿元，资金需求771亿元，整体市场净流出889亿元。 5. **关注重点**：后续需关注美伊谅解备忘录到期后的局势发展以及9月美联储议息会议。 ### 关键信息 - 当前市场情绪有所回暖，但资金流向仍存在分歧。 - 股票型ETF资金流出，可能反映投资者对市场波动的担忧。 - 两融资金净流入，显示市场融资需求有所回升。 - 产业资本净减持，或反映对市场估值的担忧。 --- ## 二、固收分析：本轮美债和黄金走势 ### 主要观点 1. **美债收益率上行特征**：本轮美债收益率攀升主要由**期限溢价主导**，而非政策利率预期。 2. **财政部操作分析**： - 财政部可能通过**增加短债发行、回购长债**来应对。 - 这种操作属于**短债置换长债**，旨在压低期限溢价，而非整体政府杠杆。 3. **财政部操作效果**： - 可能是“短期灭火”，但**难以逆转美债走势**。 4. **黄金走势分析**： - 8月19日黄金大涨后，短期内可能**震荡**。 - 若黄金能站稳**4500美元上方**，或吸引**动量资金入场**。 - 中期维度，仍看好黄金的**配置价值**。 5. **对其他资产的影响**： - **美股**：利率上升对美股形成压力，但财政部的干预可能降低趋势性下跌的风险。 - **美元**：政策干预后美元盘中大跌，后续需关注**美元信誉下降**的逻辑。 - **中国资产**：A股市场风险偏好可能受美股影响，但美债波动对A债影响有限。 ### 关键信息 - 美债收益率上涨的核心驱动因素为期限溢价。 - 财政部操作可能对短期市场起到稳定作用，但难以改变长期趋势。 - 黄金短期震荡，中期仍具配置价值。 - 美债走势对美股和美元有显著影响，但对A股影响有限。 --- ## 三、银行分析：银行“资产荒”压力如何？ ### 主要观点 1. **信贷投放疲软**：2026年信贷投放较2025年进一步走弱，尤其在4、7月出现负增长，反映银行资产配置压力加大。 2. **债券配置行为**： - 大行债券买入集中在**开门红时点**，二季度后转向**政金债和同业存单**。 - 银行“资产荒”与**买债行为**并非直接相关。 3. **盈利情况**： - 大行上半年盈利目标序时完成较好。 - 下半年买债或卖债的诉求不强。 4. **金市FTP利差**： - 大行金市短债FTP利差已**全面倒挂**。 - 7-10Y品种仍可能有**2-3bp利差**，30Y品种参与空间有限。 5. **农商行行为差异**： - 农商行上半年债券买入力度并不意味着下半年会大规模增配。 6. **未来展望**： - 2027年银行资产配置压力或将延续。 - 金市自营配置盘行情或**始于岁末年初**。 ### 关键信息 - 银行资产配置面临较大压力，优质项目储备不足。 - 大行债券配置行为与传统逻辑有所偏离，更多关注短期品种。 - 下半年银行对债券的配置意愿不强。 - 金市FTP利差持续收窄，影响银行配置积极性。 - 2027年资产荒压力可能持续，需关注年末配置机会。 --- ## 风险提示 1. **宏观与货币政策**：可能出现超预期收紧，影响市场流动性。 2. **股市流动性**：可能出现超预期变化，影响市场走势。 3. **美国政府政策**：操作可能超预期，影响美债与黄金走势。 4. **美联储政策**：可能超预期，影响全球资本流动。 5. **美国经济基本面**：可能出现超预期变化，影响市场预期。 6. **地缘局势**：美伊备忘录到期后局势可能变化，影响市场情绪。 7. **银行资产荒压力**：可能进一步加剧，影响盈利与配置行为。 8. **金市FTP利差**：持续收窄可能削弱银行配置意愿。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 --- ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资有风险，入市需谨慎。 - 报告内容仅反映作者当日判断，可能随时更改。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 本平台内容不构成具体投资操作建议，不承担任何法律责任。