化工行业深度报告_供给侧改革有望带来磷肥景气上行_15页_1mb

供给侧改革有望带来磷肥景气上行总结

核心内容

本报告指出，磷肥行业景气度提升潜力较大，主要源于供给侧改革尚未全面实施，行业尚未经历真正意义上的产能出清。与尿素相比，磷肥的产能退出缓慢，导致其价格上涨更多依赖原材料成本上涨，而非供需结构改善。2019年作为磷化工系统性治理的元年，随着“三磷”整治行动的推进，磷肥供给有望迎来更为彻底的压缩，从而推动行业景气度上行。

主要观点

• 磷肥景气仍有较大提升空间：当前磷肥价格和盈利水平处于底部，行业尚未实现产能出清，供给侧改革的实施将带来显著的景气修复。
• 尿素景气复苏源于政策驱动：尿素行业在2017年环保政策推动下实现了产能主动出清，从而修复供需至紧平衡，盈利显著改善。
• 磷肥供给侧改革滞后：磷肥行业尚未经历政策主导的产能出清，主要依赖市场化的原材料短缺推动减产，因此出清力度较弱。
• 全球磷肥供需关系向好：长期看，全球磷肥需求仍保持温和增长趋势，库存水平下降将推动需求恢复，叠加海外新增产能有限，国内供给持续压缩，供需格局有望进一步改善。

关键信息

供给侧改革进展

• 2019年是磷化工系统性环保整治的元年，生态环境部牵头推动“三磷”整治。
• 三磷整治聚焦磷矿石、磷石膏库及磷肥企业，目标为关停、整治、改造三类。
• 从政策执行来看，整治已从“查问题”进入“定方案解决问题”阶段，推动磷肥供给持续压缩。

产能出清空间

• 以2018年产能为基准，磷肥行业至少还有20%的产能退出空间。
• 磷矿石和黄磷已率先受益于供给侧改革，但磷肥整体尚未修复至紧平衡。

供需关系改善

• 2019年磷肥需求疲软主要因库存高企、天气、经贸关系及汇率等短期因素。
• 随着库存消化和需求恢复，未来磷肥供需关系有望改善，价格具备上行空间。

全球市场趋势

• 海外新增磷肥产能压力已基本释放，OCP的扩产计划虽明确，但建设不确定性较高。
• 中国无新规划产能，且磷肥行业投资回报率低，不具备扩张动力。

投资建议与标的

投资建议

• 总体评级：看好化工行业，特别是磷肥板块。
• 投资逻辑：磷肥行业景气度有望因供给侧改革而显著提升，全球需求温和增长，供需关系持续改善。

具体投资标的

风险提示

• 供给侧收紧不及预期：若“三磷”整治等政策执行力度不足，将影响磷肥供给出清进度。
• 需求复苏不及预期：若磷肥需求持续疲软，将削弱行业景气度提升的幅度。

政策背景与执行时间表

估值与弹性测算

结论

综上所述，磷肥行业在供给侧改革的推动下，有望迎来产能出清和景气度提升。当前价格和盈利处于底部，未来改善弹性较大。在投资标的方面，云天化、兴发集团和新洋丰具备较强的盈利潜力和估值优势，值得重点关注。