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腾瑞明 (833660) 总结

核心内容

腾瑞明是一家专业的通用积分营销企业，主要为国内电信运营商、银行、航空公司等提供线上积分商城兑换礼品服务及线下促销礼品服务，采用B2B2C模式运营。公司成立于2003年，是新三板首批创新层企业之一，同时接入中国移动、中国联通和中国电信三大运营商积分商城，具备行业先发优势。

主要观点

• 业务模式：公司核心业务为积分运营管理，同时拓展烘焙类O2O业务，通过“积分荟”平台提供积分兑换服务，通过“蛋糕叔叔”平台提供烘焙产品营销服务。
• 市场基础：国内各大银行、运营商、航空公司、大型零售商等主流积分市场拥有庞大的存量积分，为通用积分模式提供了良好的市场基础。
• 营收增长：公司2014-2015年积分业务营收增速分别为175%、123%，2016年上半年营收同比增长65.16%，但净利润同比大幅下滑78.01%，主要由于毛利率下降。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年营收分别为1.35亿元、1.98亿元、2.66亿元，归属母公司的净利润分别为264万元、745万元、1501万元，对应每股收益EPS分别为0.11元、0.32元、0.65元。
• 估值分析：参考互联网营销类企业市盈率，给予公司2016年预期市盈率56倍，对应市值1.47亿元，首次覆盖给予“中性”评级。
• 风险因素：
  • 实际控制人及管理团队变动；
  • 应收账款较大，可能影响资金周转；
  • 客户集中度较高，存在依赖风险；
  • 行业发展不确定性，需持续优化渠道建设。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 主营业务：积分运营管理、烘焙类O2O业务
• 股权结构：张清岭先生为控股股东，持股34.58%
• 主要客户：中国移动、中国联通、中国电信三大运营商
• 合作伙伴：包括多家知名银行、航空公司、大型零售商等

财务表现

• 营业收入：2014年41.55百万元，2015年81.22百万元，2016年上半年7108.97万元
• 净利润：2014年亏损3.23百万元，2015年盈利8.26百万元，2016年上半年盈利51.2万元
• 毛利率：2014年26.3%，2015年24.9%，2016年上半年13%
• 净利率：2014年-7.8%，2015年10.2%，2016年上半年3.7%
• 每股收益（EPS）：2014年-0.15元，2015年0.36元，2016年上半年0.11元
• 净资产收益率（ROE）：2014年-20.4%，2015年10.4%，2016年上半年6.6%

行业背景

• 全球通用积分平台发展成熟：如英国Nectar、德国Payback、加拿大Points、韩国Okcashbag等，均为行业标杆。
• 国内通用积分市场初现雏形：主要由电信运营商、银行、航空公司等主导，行业整合趋势明显。

未来展望

• 盈利预测：2016-2018年归属母公司的净利润预计分别为264万元、745万元、1501万元。
• 毛利率调整：由于虚拟产品销售占比上升，综合毛利率下降，未来需关注成本控制。
• 行业发展趋势：非实物商品网上零售额增长潜力较大，公司通过优化产品策略，积极拓展虚拟产品市场。

估值与评级

• 估值水平：参考互联网营销类企业市盈率，给予公司2016年预期市盈率56倍，对应市值1.47亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“中性”评级。

行业分析

通用积分平台发展趋势

• 国内通用积分平台尚处于发展初期，行业整合前景广阔。
• 电信运营商积分持有量庞大，为公司提供了稳定的业务来源。
• 非实物商品网上零售额增长迅速，公司正积极布局虚拟产品市场。

竞争环境

• 国内主要通用积分平台包括集分宝、京东钢铺、万里通等，但其适用范围和覆盖广度仍有限。
• 公司具备一定的先发优势，但需持续优化产品策略和拓展业务渠道，以应对行业竞争。

结论

腾瑞明凭借在通用积分营销领域的深耕和B2B2C模式的运营，已在国内市场占据一定地位。公司2016年营收保持高速增长，但净利润受毛利率下降影响有所下滑。未来公司需进一步优化产品策略，加强客户关系管理，同时拓展更多行业合作，以提升盈利能力和市场影响力。目前估值为56倍市盈率，首次覆盖给予“中性”评级。