中泰证券债券专题研究报告：本次债市大幅调整与4~5月有何不同？-20171030-中泰证券-10页

本次债市大幅调整与4-5月有何不同？

核心内容

本次债券市场调整（10月）与2017年4-5月的调整相比，具有明显的差异。10月调整速度更快、跌幅更深，但其背后驱动因素与市场反应与4-5月有所不同。报告通过对比一二级市场变动、宏观基本面、监管环境、流动性及微观配置等因素，分析了两次调整的异同，并对未来市场走势提出了判断。

主要观点

• 调整速度与幅度：10月债券市场调整速度更快、跌幅更深，以10Y国债为例，收益率上行超过30bp，而4-5月的上行幅度为20bp。
• 市场情绪驱动：10月的调整更多是市场预期变化引发的情绪崩溃，缺乏实质利空；而4-5月调整则有明确的监管收紧和资金面紧张等基本面因素支撑。
• 收益率曲线变化：10月的调整表现为“熊陡”，即长端利率债跌幅更快，短端相对平稳；而4-5月则是“熊平”，短端与长端利率债同步上行。
• 投资者结构影响：当前市场中持有长久期利率债的交易盘成为最大受伤者，而信用债表现相对坚挺，这与4-5月信用债抛售压力较大形成对比。

关键信息

一、10月“熊陡”与4-5月“熊平”的对比

二、信用债表现更坚挺

• 信用债上行幅度：10月信用债收益率上行幅度整体弱于利率债，而4月信用债涨幅显著高于利率债。
• 托管结构变化：信用债托管量自2016年以来持续下降，市场对持仓久期控制较好，票息策略逐渐被接受。
• 发行情况：10月信用债发行较为稳定，未出现大规模取消发行现象，发债成本上行幅度有限。

三、市场稳定性差异

• 4-5月：市场整体不稳定，短端与长端、利率与信用均受到冲击，存在踩踏式下跌风险。
• 10月：市场相对钝化，长端利率债暴跌对信用债的传染性较弱，信用债抛售压力不大。

四、投资策略建议

• 投资层面：交易情绪不可忽视，趋势形成时不宜逆势操作，避免抄底。
• 研究层面：基本面未发生显著变化，收益率不具备持续上行动力，超跌后或有回调空间，可关注10月宏观数据。
• 信用债策略：短期来看，信用债票息价值依然存在，不建议急于抛售，尤其是高票息短债。

风险提示

• 监管风险：监管政策超预期可能对市场造成冲击。
• 资金面风险：资金面超预期收紧可能加剧市场波动。

结论

本次债市调整虽然剧烈，但其驱动因素更多来自市场情绪的快速变化，而非基本面的实质性恶化。投资者结构的调整使得信用债相对坚挺，市场整体反应更为钝化。未来需密切关注宏观数据和市场情绪的演变，合理判断投资策略。