20171115-兴业证券-这轮债市调整有何不同__11页_917kb

债市调整分析总结

核心内容

本报告分析了2016年12月至2017年10月期间债市的三轮调整，重点比较了不同阶段的调整特征，揭示了市场结构、流动性、预期差和监管政策对债市的影响。

主要观点

• 流动性差异是调整结构差异的核心：前两轮调整中，流动性压力显著，导致10-1利差压缩、超长债加速补跌、信用利差走扩。而2017年10月至今的调整则表现为资金面相对平稳，10-1利差走扩，超长债未出现补跌，信用利差保持平稳。
• 市场脆弱性加剧调整的剧烈程度：当前市场存在资产与负债收益率倒挂、投资者收益诉求强、资金面难以支持加杠杆等结构性问题，导致调整更为剧烈。
• 预期差修复与泡沫释放：调整本质是市场对经济、通胀预期的修正，以及对货币政策收紧和监管升级的担忧。但调整的剧烈程度更多反映了市场自身的脆弱性。
• 短期企稳但未达转机：调整后预期差有所修复，曲线形态趋于健康，配置盘逐步入场，短期存在企稳甚至反弹的基础。但经济走弱仍为边际，政策未放松，新的预期差尚未出现，市场整体仍需等待更大转机。

关键信息

三轮调整对比

调整特征总结

• 国债期货引领调整：前两轮调整中，国债期货表现最为剧烈，基差拉大至历史高点；2017年10月至今，期货虽小幅超跌，但幅度有限。
• 超长债表现分化：在前两轮调整中，超长债（如30年国债）表现弱于10年期，出现加速补跌；2017年10月至今，超长债调整幅度小于10年期。
• 信用债调整特征：前两轮调整中，信用利差明显走扩，尤其在4/5月调整中，低等级信用债利差大幅上升；2017年10月至今，信用利差相对稳定。
• 市场结构问题：当前市场存在流动性压力不足、配置盘入场意愿弱、新增资金不足等问题，导致调整剧烈，但尚未出现根本性转机。

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