20161219-光大证券-这次的取消发行潮有何不同__15页_1mb

报告摘要

信用债取消发行潮分析总结

核心内容

2016年11月以来，信用债一级市场取消或推迟发行数量和规模显著增加，反映出市场环境的恶化与发行人的策略调整。此次取消发行潮与2016年4月的浪潮相比，原因有所不同，主要体现在发行成本上升、市场资金面紧张及投资者风险偏好下降等方面。

主要观点

取消发行规模增长：11月至12月16日，信用债取消或推迟发行数量达51只，规模达515亿元，较11月的32只和297亿元明显增加。
发行原因变化：
- 信用风险规避：二级市场违约事件频发导致机构投资者风险偏好下降，倾向于规避信用风险较高的行业和低评级债券。
- 融资成本上升：二级市场收益率上行带动一级市场发行利率提高，发行人融资成本上升，部分选择取消或推迟发行以等待更优时机。
- 资金面紧张：市场资金面趋紧，委托资金赎回量增加，配置力量下降，对信用债的需求不足。
债券类型变化：11月取消或推迟发行的债券以超短融、中票和短融为主，占比分别为51%、28%和13%，而4月以超短融为主，但短融占比有所下降。
主体评级分布：11月取消或推迟发行的主体以中高等级为主，AA-级占比仅为3%，而4月AA-级占比为10%。
城投债占比提升：11月城投债占比为31%，高于4月，显示市场对城投债的关注度上升。
行业分布差异：4月取消或推迟发行的行业集中于信用风险较低的综合、建筑装饰、公用事业、交通运输等，而11月则在这些行业中占比下降，产能过剩行业占比有所减少。
市场趋势：预计此轮债市调整将持续至明年春节，部分发行人将从主动取消转向被动取消，对流动性紧张企业造成较大冲击。

关键信息

历史对比：2016年4月取消或推迟发行规模达1,342亿元，共151只债券，为年度高峰。
收益率变化：12月16日，短融、中票、城投债收益率普遍上行，反映市场风险偏好下降。
利差变化：
- 期限利差下行：中短期票据和城投债的期限利差普遍下行。
- 评级利差上行：3年期中票和城投债的评级利差普遍上行。
- 跨品种利差涨跌互现：部分跨品种利差上行，部分下行。
评级调整：上周共有5例评级调整，其中1例上调，4例下调，显示出市场对部分企业信用状况的担忧。
流动性风险：近期违约事件（如大连机床、中城建、博源集团）均因流动性紧张和融资能力下滑，提示投资者需关注企业流动性及再融资能力。