20171115-兴业证券-可转债研究_这轮债灾有何不同__11页_1mb
报告摘要
债市调整分析总结
核心内容概述
本文分析了2016年12月、2017年4/5月以及2017年10月至今三轮债市调整的特征和原因，指出本轮调整与前两轮存在显著差异，主要体现在流动性压力、市场结构脆弱性和预期修正等方面。
主要观点与关键信息
一、三轮调整的对比分析
| 调整阶段 | 特点 | 关键指标变化 | 原因 |
|---|---|---|---|
| 2016年12月债灾 | 流动性压力骤升 | 国开加速调整，10-1利差压缩，信用利差大幅走扩 | 国海事件引发流动性危机 |
| 2017年4/5月调整 | 流动性压力增加 | 国债调整幅度大于国开，信用利差大幅走扩 | 银监监管升级，委外赎回 |
| 2017年10月至今 | 预期差修正与泡沫释放 | 10年国开调整幅度最大，10-1利差走扩，信用利差相对平稳 | 融资需求回落偏慢，市场结构脆弱 |
二、本轮调整的独特之处
-
流动性相对平稳
- 10-1利差明显走扩，未出现倒挂。
- 10-5曲线形态修复，未出现补跌。
- 信用利差维持平稳，未出现超跌。
-
市场结构脆弱性
- 广义基金加仓，交易盘对经济预期悲观，曲线扭曲。
- 投资者收益诉求高，但资金面无法支持加杠杆。
- 反向交易和止损机制加剧波动。
-
调整原因
- 市场对经济和通胀预期的修正。
- 货币政策收紧与监管升级的担忧。
- 融资需求回落偏慢，非标融资抬头，配置盘入场意愿弱。
三、市场短期展望
-
短期企稳
- 预期差得到明显修复。
- 曲线形态趋于健康，筹码交换充分。
- 配置盘逐步入场，可能带来超跌反弹。
-
未到转机
- 经济走弱仍为边际变化，政策未放松。
- 信用利差仍处于低位，结构问题缓和。
- 市场仍需等待新的预期差出现，才能迎来真正的转机。
结论
本轮债市调整虽剧烈，但主要源于预期差的修正和市场结构的脆弱性，而非流动性冲击。短期市场可能企稳，但整体仍需观察经济和政策动向，等待新的转折信号。投资者应关注资金面、信用利差及市场情绪的变化，理性判断后续走势。
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