20171030-华创证券-华创债券信用周报_强周期行业龙头需求过于集中_性价比降低_8页_526kb

报告摘要

债券周报总结

核心内容概述

本报告为华创证券债券信用周报（2017-10-30），主要分析了近期中国债券市场的调整趋势、信用债市场状况以及强周期行业利润改善对债市的影响。报告指出，尽管9月工业企业利润增速创新高，但市场对利空因素反应不足，债市仍面临调整压力。同时，信用债市场出现局部不理性，部分强周期行业龙头需求过于集中，导致其收益率被压至较低水平，性价比下降。

主要观点

1. 债市调整趋势明显

利率债调整：9月经济数据弱于预期后，债市反弹力度弱，利率债收益率持续上行，十年国债收益率最高达 $3.83%$，创近几年新高。
信用债跟随调整：利率债的调整带动信用债收益率全线上行，短久期中票收益率上行8bp以上，中长端城投债收益率上行5bp以上。
市场脆弱性：在监管预期和资金面压力下，市场反应脆弱，监管利空出尽未必是利好。

2. 信用利差压力持续

信用利差走扩：短端中票信用利差走扩5bp左右，中长端信用利差被动收窄。
调整不充分：目前信用利差、期限利差和等级利差仍偏低，信用利差走扩压力较大。
局部不理性：某些产能过剩行业龙头收益率被过度压低，建议投资者关注个券价值，避免过度集中于前几位龙头。

3. 9月工业企业利润改善

利润增速创新高：9月工业企业利润增速达 $27.7%$，创近几年新高，累计增速为 $22.8%$。
驱动因素：基数效应、工业品涨价、下游工业生产好转。
行业分化：强周期行业对整体利润改善的推动作用减弱，电力、热力、食品饮料和计算机通信等行业表现较好，煤炭行业利润增速下滑。

4. 金融机构评级上调

近期评级上调：上周共发生三起评级上调，主要集中在金融机构，如济宁银行、东莞农商银行和安康市发展投资集团。
上调原因：
- 济宁银行：运营效率提升、不良资产处置、资本结构改善。
- 东莞农商银行：本地经济转型、市场份额高、财务指标优良。
- 安康市发展投资集团：财政实力增强、政府持续支持。

关键信息

一、市场数据

利率债：10年国债收益率上行10bp，30年国债收益率上行2bp。
信用债：短久期中票收益率上行8bp以上，中长端城投债上行5bp以上。
信用债发行：上周信用债净发行环比减少60亿元至422亿元。

二、市场结构

资金面压力：受监管政策和央行货币政策影响，资金面存在潜在压力。
监管影响：资管新规等监管措施逐步落地，市场对监管利空反应不充分。

三、行业表现

强周期行业：利润改善明显，但需求集中于龙头，性价比降低。
企业经营：应收账款回收期和产成品存货周转天数下降，资产负债率同比降低，显示企业运营能力提升。

图表与数据支持

图表1：9月规模以上工业企业当月利润增速创新高
图表2：9月工业增速重新回升
图表3：上周共发生三起评级调整
图表4：上周中票收益率普遍上行
图表5：上周中长端城投债收益率上行幅度更大
图表6：中长端中票信用利差被动收窄
图表7：长端城投债信用利差被动收窄
图表8：上周信用债发行规模略有下滑

团队与联系方式

分析师团队

周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券。
吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第一名。
李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券。
王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。

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