20200712-华创证券-华夏航空-002928.SZ-深度研究报告_成长性仍被低估_预期两年或存近翻倍空间——支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎_47页_3mb

华夏航空（002928）深度研究报告总结

核心内容

华夏航空作为中国支线航空市场的龙头企业，展现出强劲的成长性与市场潜力。报告指出，公司过去五年在供需增速、利润增长及航线拓展方面均表现优异，预计未来两年市值有望实现翻倍增长。公司独特的商业模式，结合运力采购与相对刚需的航线布局，使其在疫情中受损较小，恢复较快。此外，公司与商飞签订的战略框架协议，将为公司带来百架国产民机，进一步推动运力增长与市场拓展。

主要观点

1. 成长性显著

• 运营数据：近五年ASK、RPK增速均超过40%，客座率稳定在80%左右。
• 财务数据：近五年利润复合增速约32%，收入复合增速约33%。
• 市场拓展：近五年新增航点/时刻占当前航点总量的60%、时刻总量的75%，新疆市场从零增长至占公司比重21%。

2. 市场空间广阔

• 行业前景：中国支线航空市场预计3-4年规模翻倍，目前仅占全国机场数量的约5%。
• 中美对比：美国支线航空市场远大于中国，支线旅客占比达15%，而中国仅占5%。
• 区域潜力：中西部地区新增机场数量占全国新增数量的52%，支线航空市场有望持续增长。

3. 运力端保障成长

• 现有订单：28架A320待交付，预计2024年前完成，每年引进5-7架。
• 国产民机：与商飞签订框架协议，拟引进100架ARJ21和C919，预计带来80%以上的座位数增长。
• 运力增长：2021-2022年公司座位数预计保持年均20%增长，为公司持续增长提供支撑。

4. 需求端潜力巨大

• 存量市场：新疆市场仍有50%增长空间，主要来自航班加密、人均出行次数提升及机场吞吐量增长。
• 新增市场：云南、四川、西藏市场存在较大拓展空间，公司有望复制新疆模式，预计2年带来3亿增量利润。
• 通程航班：干支结合是趋势，公司通过通程航班模式，有效连接干线与支线市场，促进双赢。

5. 商业模式独特

• 运力采购模式：公司通过与地方政府签订运力采购合同，获取稳定收入来源，降低市场波动风险。
• 高性价比方案：公司为政府及旅客提供高性价比航空服务，实现多赢模式，促进市场拓展。
• 疫情表现：公司一季度亏损最小，恢复最快，证明商业模式在危机中的稳定性。

关键信息

1. 财务预测

2. 盈利预测与估值

• 利润预测：预计2021年利润为7.84亿，2022年为10.54亿，复合增速达30%-34%。
• 估值：基于20-22倍PE，对应市值210-230亿，较当前市值有近翻倍空间。
• 目标价：31.6-34.7元，当前股价为16.77元。

3. 市场与竞争分析

• 竞争壁垒：公司具备独特的运营模式，包括离散客源、多次签派及高性价比服务，形成相对竞争壁垒。
• 补贴可持续：公司获取支线补贴比例从不到3%提升至19.7%，表明其在支线市场中的领先地位。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 国内疫情冲击超出预期
• 新市场开拓不及预期

报告亮点

• 成长性被低估：公司成长性显著，市值有望实现翻倍。
• 新疆模式创新：打造以库尔勒为次枢纽的环飞、串飞网络，有效激活市场。
• 政策与市场双重驱动：政府补贴与运力采购模式共同推动公司成长。
• 国产民机助力：百架国产民机将为公司带来巨大运力增长与市场潜力释放。

投资逻辑

1. 行业空间大：中国支线航空市场预计3-4年翻倍，具备长期增长潜力。
2. 运力端保障：公司已确认订单及国产民机框架协议，确保运力持续增长。
3. 需求端潜力：新疆、云南、四川、西藏等市场存在较大增长空间。
4. 商业模式独特：运力采购+相对刚需模式，保障公司盈利能力和市场拓展能力。

结论

华夏航空凭借其独特的商业模式、强劲的成长性及广阔的市场前景，预计未来两年市值有望实现翻倍。公司具备较强的市场拓展能力和政策支持，特别是在新疆、云南、四川、西藏等西部高原市场，有较大的发展空间。投资建议为强推，目标价区间为31.6-34.7元，当前市值具备较大增长空间。