20211108-天风证券-华友钴业-603799.SH-布局50万吨磷酸铁（锂）_向全球电池材料龙头迈进_3页_751kb

报告摘要

华友钴业（603799）总结

核心内容

华友钴业通过控股子公司巴莫科技收购内蒙古圣钒科技100%股权，并与兴发集团签订《合作框架协议》，在湖北宜昌建设一体化的磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线，目标为年产50万吨磷酸铁和50万吨磷酸铁锂。此举标志着公司从单一的钴产业链向三元+磷酸铁锂全产业链布局的战略转型，进一步向全球电池材料龙头迈进。

主要观点

业务拓展：公司通过收购和合作，显著扩充了其在磷酸铁锂领域的产能，增强在动力电池和储能市场的竞争力。
产业链整合：与磷化工龙头企业兴发集团合作，利用其磷矿资源成本优势和公司自身的产业链渠道优势，形成协同效应。
未来增长：随着在建项目的推进，公司有望实现规模效应，带动业绩持续增长。
盈利预测：考虑新增磷酸铁锂业务后，公司2021-2023年归母净利润预计分别为31.38亿元、41.94亿元和52.65亿元，对应PE分别为43x、32x和26x，显示出估值提升空间。
投资评级：上调至“买入”评级，主要基于新增业务带来的成长空间和当前股价相对低位。

关键信息

收购与合作：
- 巴莫科技拟收购圣钒科技100%股权，支付现金或增发。
- 与兴发集团合作建设50万吨/年磷酸铁和50万吨/年磷酸铁锂项目。
现有业务布局：
- 公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极进行一体化布局。
- 在建项目包括华越镍湿法项目（6万吨）、华科火法项目（4.5万吨）、华飞湿法项目（12万吨）等。
财务预测：
- 2021年预计归母净利润为31.38亿元，同比增长169.37%。
- 2022年预计归母净利润为41.94亿元，同比增长33.67%。
- 2023年预计归母净利润为52.65亿元，同比增长25.54%。
估值指标：
- 2021年市盈率（PE）为43.23，市净率（P/B）为6.97，市销率（P/S）为4.26。
- 2023年EV/EBITDA预计为19.26，显示出公司估值有望进一步提升。
风险提示：
- 在建项目可能不及预期。
- 新技术可能导致钴被替代。
- 行业供给大幅增加的风险。
- 合作协议存在不确定性。
- 公司尚未具备磷酸铁及磷酸铁锂产能，后续建设存在不确定性。

在建项目进展

华越镍湿法项目：6万吨，硫磺制酸厂第一系列已投料试车，预计年底建成投产。
华科火法项目：4.5万吨，上半年开工建设。
华飞湿法项目：12万吨，正式启动。
衢州项目：年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体，正常推进。
合资公司：浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段；华金和华浦部分产线上半年开始批量供货。
广西巴莫项目：5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。

财务数据摘要

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	归母净利润（百万元）	毛利率	净利率	ROE	ROIC
2019	18,852.83	160.98	119.53	11.16%	0.63%	1.54%	3.32%
2020	21,186.84	1,515.20	1,164.84	15.66%	5.50%	11.74%	10.98%
2021E	31,845.07	3,761.57	3,137.72	19.75%	9.85%	16.12%	20.65%
2022E	41,642.28	5,038.57	4,194.13	20.29%	10.07%	17.73%	20.98%
2023E	50,964.80	6,324.54	5,265.34	20.88%	10.33%	18.21%	25.77%