20131231-申万宏源-新股发行体制改革系列报告之一_迎接价与量的市场还权_19页_2mb

2013年新股发行体制改革总结

核心内容

2013年是我国证券市场发展的重要一年，特别是在新股发行体制改革方面。随着证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的出台，我国正式告别了历史上第八次、也是历时最长的一次IPO暂停，开启了新一轮市场化改革。此次改革旨在逐步实现新股发行的价与量的市场化，为注册制改革奠定基础。

主要观点

• 市场化改革：以市场化、法制化、国际化为宗旨，逐步减少行政干预，强化市场在资源配置中的决定性作用。
• 制度突破：在发行端、定价方式、配售机制、信息披露、财务核查、监管措施等方面实现了六大突破。
• 优先权导向：政策鼓励西部地区、拟在主板上市的企业、军工及农业企业获得更多发行优先权。
• 投资机会提升：市场化改革有利于缓解一级市场供不应求的局面，提高上市公司质量，丰富一级市场投资标的。

关键信息

1. 即将告别第8次IPO暂停

• 2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，标志着第四轮新股发行体制改革的启动。
• 新股发行重启预计在2014年1月，这将结束史上最长的一次IPO暂停。
• 发行时点由发行人自主选择，核准文件有效期延长至12个月，有助于减轻IPO重启后的阶段性扩容压力。

2. 六大突破推进价与量的市场还权

2.1 发行端的行政管制有所弱化

• 发行量的行政管制被弱化，核准文件的取得时间延后，有助于市场自主决定发行节奏。
• 发行时点由发行人自主选择，有助于其根据市场环境确定合理价格。

2.2 券商自主配售牵一发而动全身，形成重大突破

• 引入券商自主配售机制，赋予券商对分配股份的自主权，有助于提升定价效率。
• 与市值配售结合，有助于形成更合理的配售结构。

2.3 加大机构投资者话语权

• 网下配售比例提升，机构投资者在新股发行中的话语权显著增强。
• 网上网下回拨比例调整，有利于保护中小投资者利益。

2.4 提高信息披露要求

• 强化信息披露的可读性和全面性，提高市场透明度。
• 信息披露从事前、事中到事后，形成闭环管理。

2.5 鼓励股债结合及老股新发

• 鼓励企业通过股债结合方式融资，缓解企业对股权融资的过度依赖。
• 老股新发机制有助于增加流通股数量，改善一级市场供需结构。

2.6 强化事后监管，细化约束机制

• 强化对发行人和中介机构的约束，明确虚假信息披露的法律责任。
• 发行人若存在重大信息披露问题，需依法回购全部新股，并赔偿投资者损失。

3. 量价的市场化改革提升一级市场投资机会

• 发行价市场化：取消市盈率25%红线，提高定价的合理性。
• 发行量市场化：通过股债结合、老股新发等方式增加新股供应，缓解一级市场供不应求。
• 财务核查与信息披露：提高上市公司质量，优化一级市场投资环境。
• 对二级市场影响较小：已过会企业融资规模有限，不会对二级市场资金产生显著分流。

4. 三类企业有望获得发行优先权

4.1 西部地区企业

• 证监会优先审核西部企业IPO申请，以支持国家西部大开发战略。
• 首批过会企业中西部企业共有8家，其中陕西煤业股份有限公司募资规模较大，拟在主板上市。

4.2 拟在主板上市的企业

• 拟在主板上市的企业数量较少，但募资规模占比最高，约54%。
• 这些企业将优先获得上市资格。

4.3 军工和农业企业

• 军工企业受到政策支持，优先获得IPO资格。
• 农业企业同样受到政策扶持，成为重点发展领域。
• 首批过会企业中，军工和农业企业各有代表性公司，如西安天和防务、牧原食品等。

图表目录

• 图1：新股发行体制历经数轮改革
• 图2：史上第8次、也是历时最久的一次IPO暂停即将结束
• 图3：首批过会企业中西部企业共有8家
• 图4：首批过会企业中主板拟上市公司数量仅占11%，募资规模占比过半
• 图5：首批过会企业以机械设备、计算机和医药生物为主

表格目录

• 表1：我国证券市场的发行制度经历了渐进式的改良
• 表2：过会即核准，核准文件有效期拓展至12个月
• 表3：发行定价取消市盈率25%红线
• 表4：券商自主配售与市值配售结合运用
• 表5：机构投资者话语权极大提升
• 表6：信息披露要求不断提高，为后续改革奠定基础
• 表7：细化事后监管安排，促进参与各方归位尽责
• 表8：《意见》发布后，新股改革的配套措施陆续落地
• 表9：首批过会的西部企业主要分布在深市创业板和中小板
• 表10：首批过会企业中主板上市公司概况
• 表11：关注已过会企业中的军工股和农林牧渔股

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