20141125-申万宏源-新股发行体制改革系列报告之七_从阿里巴巴上市看美港中发行制度差异_12页_717kb

阿里巴巴赴美上市与新股发行制度改革分析总结

核心内容

本报告分析了阿里巴巴2014年赴美上市的背景及其与美港中三地发行制度的差异，指出中国发行制度在上市条件、审核效率和定价机制等方面存在不足，导致阿里巴巴选择境外上市。报告还提出完善我国发行制度的建议，以提升市场效率和吸引力。

主要观点

• 上市条件差异显著：阿里巴巴符合三地上市门槛，但仅美国接受其“双层股权结构”。
• 审核效率影响上市决策：美国和香港的发行效率较高，而中国IPO审核周期较长，影响阿里巴巴上市时间安排。
• 定价机制市场化程度不同：美国和香港的定价机制更贴近市场需求，中国仍存在一二级市场溢价问题。
• 投资者结构影响公司战略：阿里巴巴偏好长期机构投资者，美国和香港的机构主导型市场更符合其需求。
• 制度完善建议：应多维度提高发行效率，推进注册制改革，强化事中事后监管，完善信息披露机制。

关键信息

阿里巴巴上市条件与三地比较

审核效率与流程比较

定价机制比较

超额配售机制（绿鞋机制）

• 美国与香港：已广泛采用绿鞋机制，允许承销商在发行规模外额外发行15%的股份，以稳定股价。
• 中国大陆：2006年起在特定条件下允许采用超额配售选择权，但使用频率较低。

发行制度改革启示

4.1 多维度提高证券发行效率

• 设置差异化的上市条件：放宽盈利性门槛，引入“多层股权架构”。
• 推进注册制改革：将审核权限下放至交易所，缩短审核周期。
• 提升市场化定价机制：增强券商配售权，做实机构询价机制。

4.2 完善市场配套措施建设

• 强化信息披露机制：完善发行前与发行后的信息披露制度。
• 加强事中事后监管：交易所应承担监督责任，确保信息披露的持续性和合规性。
• 提升机构投资者比例：培育长期机构投资者，优化投资者结构。

结论

阿里巴巴赴美上市反映了我国新股发行制度在上市条件、审核效率及定价机制等方面的不足。为提升我国资本市场吸引力，应借鉴美国和香港经验，推进注册制改革，完善信息披露机制，提高市场化程度，从而实现更高效、更公平的证券发行环境。