20220422-国金证券-新宝股份-002705.SZ-内外并重_创意摩飞引领品牌业务发展_13页_1mb

新宝股份（002705.SZ）投资分析总结

公司概况

新宝股份成立于1995年，是国内知名的小家电出口龙头企业之一，产品涵盖西式厨房小家电、家居护理电器、婴儿电器及个护美容电器等。公司通过ODM/ OEM模式为海外品牌商提供代工业务，并于2017年启动内外并举战略，成立品牌发展事业部，推动内销品牌业务发展。目前，公司内销以摩飞品牌为代表，已成为增长的重要驱动力。

市场数据

• 总股本：8.27亿股
• 已上市流通A股：8.23亿股
• 总市值：139.55亿元
• 年内股价最高最低：38.18元/15.35元
• 沪深300指数：3996
• 深证成指：11084

投资逻辑

内销业务

• 摩飞品牌：作为公司独家代理的海外品牌，摩飞凭借创新产品与内容种草营销迅速突围，2018-2021年收入以125%的复合增速扩张至16.6亿元，推动内销业务成为增长主引擎。
• 收入结构优化：摩飞品牌收入结构日益平衡，多功能锅与榨汁杯贡献降低至40%，其他品类如刀具砧板消毒机、电热水壶等占比约10%。
• 新品拓展：2022年推出洗地机、即热茶饮机等六款新品，预计全年推新数量将超过2021年，聚焦厨房电器与家居清洁产品。

外销业务

• 出口龙头地位稳固：公司连续多年为我国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉出口商，拥有丰富的海外订单结构优化经验。
• 短期承压：2021年出口增速受高基数及海运紧张等因素影响有所放缓，但预计2023年将恢复常态增长。
• 盈利修复：2021年公司毛利率受原材料价格影响下滑，但自2021Q3起利润降幅收窄，预计2022年盈利水平有望修复。

盈利预测与投资建议

• 2021年业绩：公司实现收入约149.12亿元，同比增长13.05%；归母净利润约7.92亿元，同比下降29.15%。
• 2022-2023年预测：
  • 营业总收入：154.71亿元（+3.75%）、170.49亿元（+10.20%）
  • 归母净利润：9.99亿元（+26.06%）、12.19亿元（+22.00%）
• 估值与目标价：当前股价对应2021-2023年PE分别为18x、14x、11x。选取北鼎股份等可比公司，2022年PE均值为17x，给予公司2022年17倍估值，对应目标价21.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 新品拓展不及预期：摩飞品牌推新节奏或新品表现不及预期。
2. 外贸摩擦加剧：海外需求可能因贸易摩擦而减弱。
3. 汇率波动：汇率大幅波动将影响公司财务费用。
4. 原材料价格上涨：原材料价格波动可能带来成本压力。
5. 授权终止风险：摩飞国内授权可能终止或不续约。

关键财务指标与趋势

营收与利润

• 营业总收入：2016-2021年复合增速16.4%，预计2022-2023年增速分别为4%和10.2%。
• 归母净利润：2016-2021年复合增速13.0%，预计2022-2023年增速分别为26.06%和22.00%。

毛利率与净利率

• 毛利率：2021年为18.1%，预计2022年为20.1%，2023年为21.3%。
• 净利率：2021年为5.3%，预计2022年为6.5%，2023年为7.1%。

费用率

• 销售费用率：预计2022-2023年分别为3.4%和3.7%。
• 管理费用率：预计2022-2023年分别为5.1%和5.2%。
• 研发费用率：预计2022-2023年分别为3.0%和3.1%。

品牌与市场布局

• 摩飞品牌：国内小家电中高端市场认可度高，2021年收入贡献超11%。
• 东菱品牌：2021年收入有所承压，但2022-2023年预计收入增速分别为17%和14%。
• 其他品牌：包含国内市场代工业务及百胜图、鸣盏灯等品牌，预计2022-2023年收入增速分别为9%和8%。

非公开项目

• 压铸类小家电建设项目：预计年产480万件，销售收入7.47亿元，净利润7,092.42万元。
• 创意小家电建设项目：预计年产315万件，销售收入5.16亿元，净利润6,318.19万元。
• 品牌营销管理中心建设项目：提升品牌运营管理能力与物流效率。
• 企业信息化管理升级项目：提升生产效率及管理有效性。

估值与市场表现

• 可比公司估值：北鼎股份等主要小家电企业2022年PE均值为17x。
• 投资建议：基于估值分析，给予公司2022年17倍PE，对应目标价21.0元，首次覆盖，评级“买入”。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

总结

新宝股份作为小家电ODM龙头，凭借丰富的研发制造经验与品牌战略，内销业务已逐步成为增长主引擎。摩飞品牌凭借创新产品与内容营销，在国内市场获得显著增长，预计2022-2023年收入增速分别为27%和23%。外销业务虽短期承压，但长期增长空间广阔，预计2022年外销收入增速为-1%，2023年为+8%。公司已发布2021年业绩快报，盈利预测显示2021-2023年归母净利润将稳步增长。当前股价对应2022年17倍PE，给予“买入”评级。