20251106-华通证券国际-美团-W-03690.HK-美团_业绩不及预期_利润下降启示结构调整_5页_965kb

美团-W (03690.HK) 分析报告摘要

财务表现

• 2025年第二财季营收达3604.6亿元，同比增长14.7%，环比增长2.73%。
• 净利润仅为3.7亿元，同比大幅下降96.8%；按非国际财务报告准则计算，净利润为14.9亿元，同比下降89.0%。
• 经营利润率降至0.2%，较上年同期的13.7%大幅下滑，反映出盈利能力下降。

业务发展

• **核心本地商业（外卖、到店、闪购）**营收653亿元，同比增长7.7%，但经营溢利同比下降75.6%，经营利润率从13.7%降至5.7%。
• 新业务板块营收同比增长22.8%至265亿元，亏损收窄至19亿元，预计将在2026-27年成为第二增长曲线。

核心业务亮点

• 外卖与闪购业务保持增长，用户粘性提升，订单量和交易频次增加。
• 到店酒旅业务订单量同比增长超40%，交易规模创新高。
• 新业务战略转向精益运营，食杂零售调整后，美团优选和小象超市增长强劲，布局国际化市场，Keeta订单量与交易额增长显著。

未来展望与风险

• 技术创新投入持续增加，Q2研发投入同比增长17.2%，无人机配送等项目推进。
• 新业务增长潜力仍需时间验证，美团计划加快国内扩张及国际化布局。
• 潜在风险包括：行业竞争加剧、政策成本增加、国际扩张受阻等，可能导致短期盈利压力。

财务预测

• 预计2025年全年营收增长11.48%，净利润率为74.89亿元。
• 2025-27年PE倍数分别为124.29、16.58、10.94倍，估值逐步改善。

风险提示

• 外卖行业价格战可能影响市场份额与利润。
• 新业务海外扩张面临本土巨头竞争，拓展效益存疑。
• 政策合规成本上升，短期利润率承压。